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印和闐:網路七雄的風險與機會

2019-08-07
作者: 印和闐

▲(圖/翻攝自阿里巴巴集團臉書)

2018年的551期,本欄第1次針對全球7個網路霸主全面追蹤,2019年8月初市值排名是:微軟(1.05兆)、蘋果(9419億)、亞馬遜(9177億)、谷歌(8392億)、臉書(5498億)、阿里巴巴(4312億)以及騰訊(4311億),前5家美國公司市值全面上漲,微軟與亞馬遜是大贏家,後兩家中國公司市值跌了不少。

關於網路七雄,本欄在2014年11月的463期,看好臉書的市值遲早超過谷歌,那時谷歌市值3500億美元,臉書只有1500億美元;主因是谷歌的廣告只能滿足消費者的需求,臉書的廣告可以創造消費者的需求,這部分占全球廣告市場的80%以上,臉書可以取得大部分的市占率。從406期開始推薦起算,臉書的市值從不到谷歌的兩成到超過谷歌的6成,目前臉書的市值是谷歌的65%,向上挺進的趨勢不變。

第2,這7家公司會不會變成5家,然後再變成3家?現在談這個還是太早,以股價崩落的角度看,前兩個掉隊的可能是阿里巴巴與騰訊。阿里賴以為生的現金流基礎餘額寶,2017年起被政府強力監管,靈魂人物前董事長馬雲在中國政府小額入股後,居然立刻被強迫退休。騰訊賴以為生的微信App,目前被中國政府強力管制言論,成長有疑慮,專門產生現金流的遊戲,也有多款遭到中國政府禁止。以市場變化的速度觀察,也許網路5雄的年代不會馬上到來,但是持有阿里巴巴與騰訊股票的,最好學大股東軟體銀行與南非Naspers,逢高獲利了結。比起2018年,現在騰訊被中國干擾得更厲害,未來更令投資人擔憂。

臉書市值大躍進 向上趨勢不變

第3,蘋果亟須轉型,但是看起來不會有什麼行動,發動併購特斯拉與Space X的市場猜想,在實施大量庫藏股後,不容易成真。目前蘋果買下英特爾的5G晶片部門,開啟半導體內製化趨勢,其他競爭者是否跟進,值得觀察。高通專利多但是業績因為貿易戰愈來愈差,可能有戰略價值,未來也許有人想搶。目前蘋果單靠iOS以及收費服務的衝刺,也能持續累積現金,但是總市值是否能再往前衝,疑問不少。

第4,轉型後的微軟與亞馬遜在雲端(Cloud)市場殺得難分難解,誰會笑到最後,成為雲端霸主,時間過了1年,本欄還是無法判斷。微軟強大的現金流創造能力與亞馬遜超級有耐心的股東結構,是各自稱霸的致勝武器。就投資的角度,雲計算、雲儲存、自動駕駛、5G、人工智慧服務都需要大量資料儲存設備,這需要大規模投資,或是資本市場支持。以資產回報率(ROA)的角度,與資料中心不動產證券(Data Center Reits)合作才是正確的作法。目前網路企業雲計算資本支出普遍雙位數成長,這類型的不動產證券應該最適合追求穩健成長又要求固定收息的投資人,Equinix Reits(EQIX US)的客戶來源最分散,成長速度最快,最受惠於雲計算運用持續壯大的趨勢。

大型網路公司併購戰 決勝消費者錢包

第5,大型網路公司要發展,就是進入新的領域並且贏者全拿。前面說過的特斯拉代表的汽車業與Space X代表的太空都是例子,臉書準備發行網路代幣Libra則是入侵金融業與央行業務,想當然耳,各個主權政府一定抵死不從。接下來有沒有可能的替代方案?有的,吃下Paypal(PYPL US)或拿下Square(SQ US),從頭建立自己的金融生態圈,並且沒有反托辣斯的法律風險。前者市值1300億美元,支付功能相對簡單,後者市值剛過300億美元,規模雖小但是有自己薪資、會計、記帳、保險連接系統,而且快速成長中;大型網路公司誰能拿到它,誰就可以拿下消費者的錢包入口。Square的低市值遠比Paypal好下嚥,這個標的對臉書、亞馬遜、谷歌與蘋果,應該都很有吸引力。

第6,微軟與AT&T簽下戰略合作協議,包括雲服務以及5G的合作,接下來其他主要的網路公司很可能有類似的結盟動作,網路不再中立,流量要計算成本;本欄在551期提到電話公司的戰略地位,並且推薦讀者留意英國Vodafone的投資機會;時間過去1年,電信類股的方向是正確的,Vodafone的股價表現嚴重不如預期,並非網路公司不需要與電信公司合作,而是Vodafone在全球買太多資產,導致配不出承諾給投資人的股息。

最後,簡單整理一下結論,基於反托辣斯的法律風險,以及目前高昂的本益比,本欄認為這些網路霸主的股價波動風險會加大,法律風險亞馬遜首當其衝。想賭一把手氣的投資人,可以看高通,想追求長期穩健配息的可以看Equinix Reits,想追求快速成長與併購行情的可以試試Square。各取所需,皆大歡喜,完全有可能。

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