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郭恭克

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郭恭克:降息循環初期的投資風險

2019-07-25
作者: 郭恭克

▲(圖/Pixabay)

美中新一輪貿易協商於7月上旬再度啟動,能否達成貿易協議很難預測。市場焦點轉移至7月底美國聯準會將啟動降息的議題,至7月中旬,利率期貨市場預期7月底降息一碼的機率達100%,降息兩碼的機率亦達50%,道瓊指數7月中旬續創新高,帶動台股連續兩週上漲。 

美國過去六個月非農業就業人數平均月增17.2萬人,較2018年同期的22.3萬人下降,但表現仍屬良好。6月失業率小幅上升至3.7%,顯示就業仍維持熱絡。依過去實證,每月非農業就業人口增加,美股走空的基本面條件其實尚未形成。 

依常理,就業數據幾近火熱,加上6月零售銷售月增率0.4%,遠超過市場預期的0.1%,顯示零售市場仍強勁,聯準會並不必急於降息。然而美國6月製造業採購經理人指數下降至51.7,續破2016年10月以來最低點;美國6月非製造業採購經理人指數下降至55.1,破2017年7月以來最低,顯示自2018年9月以來形成的下降趨勢尚未改變。 

聯準會主席鮑威爾近期於參議院發表證詞,失業和通膨之間的關係已經崩潰,意指居於近50年最低點的失業率水平,並不會造成通膨的立即隱憂,傳統經濟學上的菲利普曲線主張當失業率下降時,必伴隨通膨上升,但在2008年金融海嘯後,美國經濟成長中卻沒有發生此一現象。6月一般消費者物價指數年增率1.7%,核心消費者物價指數年增率2.1%,均未隨失業率下降而走揚,可知美國7月底降息已箭在弦上。 

2000年以來,聯準會共歷經兩次貨幣政策由緊轉鬆,第一次由升息循環轉為降息循環的首次降息在2001年1月,但接下來兩個月道瓊指數連續兩個月下跌,隨後道瓊亦無法再越過2000年的高點,接著邁入空頭循環。第二次啟動降息在2007年9月,當月道瓊指數確實大漲4.03%,次月指數並創歷史新高,但整月指數僅上漲0.25%,接下來則是長達16個月的股市空頭循環,跌幅達54.4%。 

股市走勢隨機理論告訴我們,歷史未必會重演,但聯準會啟動降息,必先建基於依嚴謹數據研判經濟展望轉為保守的前提,它提醒投資者務必嚴肅看待降息循環初期的投資風險。

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