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中國經濟不見曙光 A股沒戲唱

2019-07-26
作者: 索貝克

▲中國的房地產市場只是帳面上好看而已,很多投資客還不肯認賠殺出。(圖/攝影組)

中國6月的經濟數字出爐,工業生產增加6.3%,投資增速增加1.9%,社會消費品零售較去年成長9.8%,這些數字都比5月好;安信證券說,這是暫時因素。這些轉強的經濟數字只能算是反彈,6月發電量成長2.8%,比5月好,但比1至4月明顯轉弱,水泥的產量甚至不如5月。根據經驗,第三季的基礎建設投資可能凶多吉少,情況不會比工業生產與消費零售更樂觀。

再以第二季的數字看,經濟成長6.2%,27年來單季最差。消費帶動了3.43%,扣掉汽車在5月與6月的清倉大拍賣,未來有再趨緩的壓力;淨出口帶動1.16%,在貿易戰的背景下,這不是出口擴張,而是進口衰退,這種衰退性順差時間一長,經濟還是會恢復趨緩的狀態。

通膨難控制 貨幣難寬鬆 

基建投資帶動了剩下的1.61%的經濟成長,但第2季以後貨幣政策因為通貨膨脹不好控制而無法過度寬鬆,寬鬆財政政策效果最強的時間也已經過去。

中國政府繼續維持經濟成長不致降溫的手段幾乎已經用盡,接下來中國經濟應該是持續降溫,絕非反轉;過去40年高速成長的日子一去不復返,經濟成長率繼續往下掉,是高速成長經濟體終究要跌落凡塵的宿命。

中國緩和經濟成長下滑的手段,跟過去日本與台灣的對策一樣,赤字預算是最主要的對策;2019年上半年,中國政府累計的赤字是1.57兆元人民幣,遠高於2018年同期的0.73兆元。以今年的目標2.76兆元觀察,以及每年下半年赤字高於上半年的慣性看 ,今年中國中央政府預算赤字超過3兆元的可能性不小。

再以地方政府債的規模看,2019年的限額是3.08兆元,目前已經用了2.18兆元,比率是70%以上,下半年地方政府得花比上半年更多的錢,才能勉強維持地方政府目前運作的狀態;不論中央與地方,2019年都靠政府增加赤字來維持基礎建設與土地財政,目前赤字增加的幅度都比原來預期得高,對於經濟拉抬的效果都比原來預期低。

讀者不要忘記,中國政府在2019年還實施大規模減稅 ,若下半年市場發現中國政府的財政狀態惡化的速度比預期快,資金外流的規模只會增加,而中國政府以政府資金拉抬經濟的手段可能遇到被迫叫停的風險 。上證A股要過上半年3288點的頂部,難度極高。

中國的經濟成長動力,逐漸遇到極限,社會消費遇到壓力,最後的王者房地產,似乎仍然是維持經濟最後的基石;中國國家統計局發布70個大城市房價,有35個城市在上漲,房價漲幅擴大,在經濟低迷的同時,顯得格外搶眼。

房地產多頭 逐漸消失中

中泰證券提出報告,以房地產銷售面積與銷售金額看,房地產市場早已衰退,但認賠交易的不多,很多持有者不願認賠出場,只有上漲的標的真正有交易,因此價格指數仍然在上漲。此外,房地產投資帳面上仍有10%的成長,扣掉土地購買延後統計的理由,實際成長率萎縮到只剩5%,目前只是居民不賣,房價只是帳面上好看而已,房地產多頭市場早已消失,只是尚未正式轉空而已。

對於這種看不到隧道盡頭那道光的經濟情勢,中國A股的基金經理應對的策略是什麼?抱團取暖。第二季中國市場的基金經理們如何買賣,農林漁牧、計算機、房地產、電子,各檔基金減碼超過1至2%,加碼超過1%的,分別是家用電器1.74%以及食品飲料的4.59%。 

正如上期提到的,萬般皆下品,唯有茅台高。面對逐漸走弱的經濟情勢,要超越大盤,抱團取暖便是一個有效的手段。萬一行情反轉,茅台絕對是被快速集體賣出的標的,就與90年代台股的台鳳一樣,很長一段時間大家都在擔心它泡沫破滅,但在那幾乎所有股票都在緩慢下跌的年代,它又是市場唯一的明燈。作多作空,其實都尷尬。 

眼光拉到香港,渾水研究正在鼓吹作空運動用品商安踏(2020 HK)。渾水攻擊的點在於安踏可能透過獨立經銷商的銷售來粉飾業績,然後再透過併購相關經銷商一舉把存貨問題消除掉,總之,安踏的財報問題似乎不少;安踏在中國,銷售的狀況沒有比Nike與Adidas好,但是財報的穩定度與存貨的問題卻一直比兩個市場老大好,很多分析師早已質疑很久。

目前渾水帶領的外資避險基金瘋狂作空,安踏的公司派與金主則努力護盤,勝負未知。以過去渾水放空輝山乳業3個月後爆跌九成的經驗看,也許1個月左右的時間內,亦即半年報公布的前後,多空決戰應該有結果。以目前社會消費趨緩的走勢看,渾水研究的勝算可能遠高於公司派。

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