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蔡鴻青:獨角獸企業併購的新算法

2019-06-26
作者: 蔡鴻青

▲(圖/翻攝自Salesforce臉書)

全球顧客關係管理(CRM)龍頭Salesforce,6月10日宣布以約1:1的換股收購方式,買下視覺化商業智慧分析軟體公司Tableau。以Salesforce 6月7日之前3天的均價計算,相當於157億美元(約4900億元台幣)交易金額。

什麼是視覺化商業智慧分析軟體?一般分析需要將資料庫數據先倒到試算表軟體,手工做成圖表貼到簡報PPT,然後一再修改重複⋯,視覺化軟體只要把數據直接倒入,就會自動生成圖表,非常方便,特別是用大數據來進行商業智慧分析。

然而,我撥了好幾次算盤,還是無法理解這個獨角獸企業併購交易是如何出價?

賣方Tableau成立僅15年,年營收約11億美元,現金流及獲利皆為負,所以無法估算收購交易倍數,若勉強以收購價157億美元換算營收,買方付出的對價大概是賣方13倍的營收。

買方Salesforce雖然是全球行業龍頭,成立也不到20年,今年以來股價都在150美元以上,本益比高達102倍,市值約1200億美元,自身股價交易約營收的8~9倍。

買方為什麼要付比自己股價還貴的代價,來收購一個1/10的公司,而且這家公司還在燒錢?

原因很多,市場競爭及未來布局可能是其中之一。過去8個月就有6起類似大型收購案。今年稍早,英特爾宣布買Barefoot Networks,谷歌也以26億美元買下Looker。

過去類似交易也大多落在4、5倍營收,然不論市場如何評論,雙方股價在交易後仍持續上漲快。

一般企業不會進行比自己交易估值還高的收購案,也不太樂意收購虧損公司成為拖油瓶,收購現金流為負的公司更是少數。遇到少數特殊狀況,就算是有國際投行背書,通常獨董也不會畫押放行,以免媒體非議,股東爭議,主管機關審議。

併購是成長的必要手段,買時間,買市場,買技術,都是買未來成長而不是買過去經驗,很多價值數字無法反映,各行業不同。只有清楚策略,專業機構協助及完善股東溝通,才能降低交易不確定性,開創策略新局。

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