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A股籌碼亂 機會藏在創業板

2019-04-30
作者: 索貝克

▲5月以後,中國進入消費讓利高峰,汽車股有表現機會。(圖/潘重安攝)

中國股市持續反彈,到底何時該散場?前期提過科創板的進度是個關鍵,融資融券的使用量則是溫度計,這跟台股老經驗沒有不同,量太大就要高度警戒;歷史上,中國股市單日超過100億元人民幣(以下同)融資買入的交易日有8次,其中7次在2019年,規模最大的一天在今年2月25日,單日買入180億元,日期最近的在4月8日,融資買入金額141億元,目前融資加融券的規模已超過9600億元,距兆元僅一步之遙。

籌碼凌亂 持股戒心應升級

上回融資融券破兆元關卡是在2017年尾至2018年初,上證指數沒多久就從3587點的波段高點反轉向下;再往前,2014年底至2015年初那次,融資融券破兆元後,指數即使是多頭格局,一樣拉回休息3個月。如果歷史經驗還有點用,2019年第2季的高點可能在4月初已經出現,投資人的持股戒心應該往上再拉高一級。儘管現在還有一些作多理由,包括中國政府的監管放鬆、領先指標開始好轉、美國暫停升息等,但是籌碼套在那裡,大型股熄火換中小型股接棒也是合理。

前期表現疲軟不振的汽車股也許有增溫的可能。2019年3月,整個中國賣了178萬輛汽車,相對去年同期下降12%,除了各小廠大幅減少市占率,美系車很慘,上汽通用掉了10%,長安福特掉了65%。廣汽本田與廣汽豐田各成長28%是大贏家,中國車廠以長城汽車(601633 CH; 2333 HK)表現最好,逆勢成長17%。

國信證券認為,汽車股在第2季很有機會。首先,中國的增值稅改革在4月執行,5月與6月會是折扣讓利消費的高峰;第2、2018年3月起汽車銷售開始全面下滑,業績比較的基期低,容易成長。第3、6月庫存預計回到合理水位,屆時價格回升有機會拉高毛利率,汽車品牌廠有加碼的機會,其中銷售表現最好的長城汽車,也許是個布局機會。此外,2019年中國政府新一波的汽車補貼政策確定,將使得新能源汽車的品牌廠更有機會。

視線拉到香港,繼續談槓桿;香港股市3月成交量是2.29兆港元,折合人民幣1.96兆元,其中拿去買A股的北向滬股通與深股通資金金高達1.15兆元人民幣,港股成交量有六成拿來買A股。以淨流入的角度算,3月的A股淨流入43.56億元人民幣,比2月的600億元下降很多,這種快進快出的風格不像外資,比較像滯留在外的中國資金,看見A股有機會進來炒一波。

不良資產隱憂 拖累銀行股

滬股通與深股通的短線進出量太大,大部分的籌碼已經亂掉,清明假期以後,真正的外資持續大賣超過140億元人民幣,加上各大股東今年以來趁上漲時淨減碼超過1000億元人民幣。以籌碼面看,A股第2季很辛苦。

企業的財報狀況如何?天風證券分析已經公布完畢的創業板與創業板指數成分股,2019年第1季預告淨利分別衰退13.1%與23.1%,較一2018年第4季衰退54.8%與21.7%,惡化的幅度明顯放慢。至4月上旬為止,所有A股大約只有1/3企業公布第1季財報,根據經驗,好的一定先講,糟糕的撐到最後再公布,接下來業績好消息應該不多。

天風證券分析,創業板與創業板指數企業的獲利狀況應該有可能逐季好轉,理由有2:首先是2018年創業板的獲利是逐季惡化,年中以後持續向下,2019年基期低,成長數字會好看;第2、不論是一次性呆帳,或是商譽減值,很多企業都在2018年第4季大家業績都爛時順便打掉了,短期需要再額外打銷的一次性虧損有限。此波指數出現回檔,第3季以後的創業板應該是比主板更好的加碼標的。

中國東方資產管理公司發表中國不良資產調查報告指出:2019年的不良貸款以及不良貸款餘額都會上升,未來3~5年仍然會緩慢上升,不良貸款上升見頂的時間可能在2020年或者以後,如果大中城市的房價向下修正20~30%,銀行將面臨顯著壓力。這份報告大規模約談商業銀行專業人員,相當具有參考價值。

根據中國銀監會的資料,2017年的各家銀行不良貸款比率是1.74%,2018年是1.83%,至2018年末不良貸款餘額是2.03兆元人民幣,兩年處置不良貸款共3.48兆元人民幣。老話一句,這都是粉飾再粉飾的數字,無法歸還的國企貸款會自動延期,消費不良貸款會放到理財產品轉賣給客戶藏起來,這些投資人都不會知道。中國銀行股長期緩跌,占指數比重持續下降,有其道理。

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