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【有片】獨家揭露》16萬小股東 當年為何無法認購18元的增資股?緯穎大爆發 緯創持股卻減半的祕密

2019-03-06
作者: 江上雲

林憲銘同時擔任緯創及緯穎的董事長,緯創股價不到淨值,緯穎卻躍居興櫃股王。(圖/攝影組)

2月21日興櫃股王緯穎盛大舉辦上市前法說會,以最近的收盤價約360元計算,緯穎的市值高達540億元,已經與母公司緯創的600億元相當接近;只不過,緯創的股價才21元,竟然還低於淨值。緯穎占有全球ODM直銷伺服器29.5%市占率,包括英特爾、博通、希捷、三星等高層都來參與,現場冠蓋雲集。當天投資人及法人擠得人山人海,即使提早20分鐘來到現場,還要排隊才能進場。

緯穎是雲端、大數據熱潮背後的伺服器製造商,雲端服務是近年來最熱門的科技應用,亞馬遜、蘋果、臉書、谷歌等科技大咖絕對必備,緯穎在2012年成立,全名是「緯穎科技服務公司」,負責伺服器的設計及銷售,當年股本才1億元,相關的硬件代工,都由ODM經驗豐富的母公司緯創來負責。

緯創加持緯穎 5年業績成長40倍

隨著雲端趨勢火熱,緯穎的業績吃下大力丸,如火箭般飛奔成長,從2014年起逐年為46億元、108億元、317億元、856億元,到了2018年,已經飆到1810億元,5年內業績成長近40倍;EPS(每股稅後純益)也由2016年的4.46元,到2018年前3季29.62元,法人估計全年約34元,這樣的成長速度絕對傲視群雄、誰與爭鋒。

不過,緯穎有超過9成的業績集中在兩大客戶,業界都知道就是微軟和臉書,代工組裝廠就是緯創,客戶加上產品供應商單純到不行,3根指頭就數完了,卻能創造出1800億元業績,商業模式不是一般新創公司可以模仿。

奇怪的是,隨著緯穎業績猛爆式成長,緯創的持股比率卻快速地下降,從2012年的100%,目前只剩下51.2%,即使加上投資公司,綜合持股比率也僅57.46%。

問題來了,為何緯穎這樣的金雞母,緯創卻在其黃金成長期,一步步的放手?誰接走大量股權?用什麼管道及價格?

神祕的現金增資 緯創放棄部分認股權

觀察緯穎的股本膨脹過程,從2012年的1億元,到目前的15.2億元,主要有三大組成:現金增資、盈餘轉增資、員工認股權。最大的關鍵就在2014年,緯穎先以每股18.1元辦了2億元的現增,接著再配發前一年股票股利2元,股本快速由1億元增至3.6億元,此時,緯創的持股比率已由設立時的100%降至66.72%。

2014年到底發生了什麼事?2億元的現增案是怎麼回事?

相關資料顯示,事情是這樣的,2014年4月緯穎決定要現增2億元,價格以淨值為參考,訂在18.1元,以營收、淨值來看,緯穎的營業額正快速成長,從2012年的3億元,10倍速成長到2013年的47億元,且公司有獲利,淨值參考才能有18元。

現金增資共2萬張,保留15%給員工認購,緯創依持股比率可認16150張,卻放棄部分的認購權,只認股10517張,其餘由董事長林憲銘洽特定人認購。

誰,是特定人呢?主要是緯創集團內一定職階以上的員工及親屬,也包括身為執行長的林憲銘,他認購1500張,公發書記載的原因是「緯穎才設立2年,承受風險相對大」、「有助於凝聚員工向心力」。

就在2014年現增完成後,緯穎在8月配股2元(2013年盈餘分配),外加上員工紅利轉增資,使得緯創持股降至66.72%,股本也從1億元變成3.6億元。

令人好奇的是,如果說緯穎經營風險大,母公司因「高投資風險實不宜讓緯創股東承擔」,放棄部分認股權,那又為何要讓緯創高層員工和親屬們來承受風險?難道這些個人比總市值600億元的緯創更能夠承受風險?

林憲銘親屬參與釋股 「個人股東」成了最大贏家

總之,緯穎在2015年迎來更大的成長,營收突破百億元,也配發優厚的股利,包括4元的股票股利,讓之前參與現增又除權的「特定人們」,股票大豐收。

到了2016年7月,緯穎再辦了一個現增,即使2015年的EPS高達6.53元,還是以淨值為參考,現增價為20元,換算本益比為3倍。

即使現增的條件優厚,緯創和上次一樣,又放棄了部分認購權,讓董事長洽特定人認購,幸運的特定人是誰呢?答案是「緯創及轉投資公司之員工及親屬、緯創100%子公司」,更有意思的是,特定人還包含了林憲銘的一等親認購245張,原因是「對公司未來長遠發展深具信心的具體表現」,這筆股票如果抱到現在,含配股後的價值已經高達億元。

回頭來看,緯穎在營收、獲利大成長之際,股本大膨脹,緯創的持股卻一直下降,2014、2016年2次的現金增資,緯創都放棄了部分認購權。

巧合的是,因為緯創認購緯穎的金額都在3億元以下,未達重大投資案的認定,可事後再向董事會報告,或以臨時動議案提出;惟承銷商對此認為「其釋股決策尚屬適法」。

緯穎從成立至今不過7年多,營收及獲利皆飛速成長,如今風光上市,又成為興櫃股王,只不過回溯其釋股過程,緯創如今綜合持股僅剩57.46%,緯穎個人股東持股卻高達36.65%,從前10大股東名單看來,多為緯創前高層員工,其關聯度令人好奇。

值得深思的股權變化 肥了緯穎,瘦了緯創股東?

以緯穎所在的白牌伺服器行業,客戶集中在谷歌、臉書、亞馬遜、微軟等客戶,且高單價零件如CPU(處理器)、記憶體模組、硬碟等,多是客戶指定,雖然機櫃的單價高達數百萬元,但是硬體設計組裝利潤率實屬有限。

緯穎去年前三季營業利益率為4.05%,以一家沒有工廠,且標榜「設計、銷售」的企業,稱不上高利潤,緯穎高EPS主因年營業額高達1800億元。而回頭想想,如果沒有母公司緯創1年營業額8、9千億元的支持,兩大客戶會輕易下大訂單嗎?

再看母公司緯創,最大股東就是宏碁持股1.93%,其次是退撫基金1.75%、董事長林憲銘1.53%,股權十分分散,目前股價還不到淨值,個人股東多達16萬人,持股在10張以下者又有14萬人,多為力量微弱的散戶。

緯穎的釋股過程,在高速成長期,現增以淨值訂價,再配發股票股利,使股本大幅膨脹是事實,是否合乎資本市場的情、理,對緯創股東是否公平,這些問題都值得投資人深思。

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