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郭恭克

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郭恭克:美國不升息的多空相對論

2018-12-19
作者: 郭恭克

(圖/翻攝自Board of Governors of the Federal Reserve System臉書)

美、中雙方在G20高峰會後宣稱取得重大突破,美方同意予中國90天緩衝期,全球股市一度短期急速反彈。

會後雙方對於協議內容各自表述,加上12月上旬中國華為財務長在加拿大遭逮捕,引發美中貿易戰情勢可能擴大的疑慮,全球大部分股市盡吐先前漲幅。

美國聯準會主席鮑爾11月上旬談話,仍表明穩健升息步伐的必要,但11月下旬升息態度似轉為溫和,表示不排除放緩升息決策。達拉斯分行聯準會主席Robert Kaplan近日表示,2019年美國經濟面臨數項下行風險,含財政刺激效應減弱、2015年底以來的升息及自2017年以來的縮表效應逐漸浮現、房地產因長期貸款利率走高而自高檔滑落、企業利潤因關稅提高而下滑阻礙資本支出、全球經濟成長減緩、貿易緊張局勢加劇。

顯示自2019年可能開始進入升息循環的觀望期,而非原先預定的升息3次至4次。

過去20年的實證觀察,當美國的貨幣政策處於穩健升息循環,美股幾乎均處於多頭循環,縱使多頭趨勢之中偶爾出現幅度不等的回檔,但只要多頭循環不變,均仍有更高的指數出現。反之,若聯準會將原先的穩健升息步伐調整成觀望態度,極可能乃決策官員看到總體經濟已有轉弱訊號,美股不是接近多頭循環最高點,就是高點已過。

回顧2000年5月聯準會在升息循環中最後一次將利率調高至6.5%,並維持8個月的利率觀望期,道瓊指數多頭循環最高點在2000年1月已先行出現,那斯達克指數最高點在同年3月出現,股市高點較最後一次升息提早兩個月至4個月出現。

2006年6月最後一次升息至5.25%,並維持觀望期至2007年8月,並自該年9月啟動降息循環,道瓊指數及那斯達克指數隨後均在2007年10月出現多頭循環最高點,即首次降息的次月出現股市最高點。

由上實證推知,若聯準會於2019年進入升息觀望期,甚或釋出考慮反向降息,則對股市並非真正利多,反而是較長期空頭循環將來臨或已來臨的危險訊號,2019年首季可能是釋放此訊號的開始,美股若走入空頭循環,台股將更難扭轉空頭走勢。

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