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國巨股價上沖下洗的3個殘酷真相

2018-08-22
作者: 郭庭昱

國巨董事長陳泰銘擅長布局,20年磨一劍的功力今年大爆發,投資人卻是霧裡看花。(圖/潘重安攝)

國巨股價今年初自353元起漲,7月3日衝上1310元最高價,卻又在1個多月之內大幅修正,至8月17日收盤630元,股價跌勢相當慘烈。這段期間,從自設停損、丙種金主斷頭、再到融資斷頭,造就一批批「被動難民」。

投資股市有賺有賠,本來應該輸贏自負,長線而言,最重要是觀察老闆性格,看他在什麼時間、說什麼話、做什麼事,配合日後檢視績效,了解行事風格;再配合總經、產業、公司公告數據,更可研判言行是否一致,得到一個大致的輪廓,用來提高長期投資的勝率。 

國巨是今年市場上最熱門的股票,上半年大漲270%,下半年至8月中又大跌55%,一度身居股后,成交金額經常是台積電的好幾倍。從新聞事件到股價走勢,愈來愈多問號浮現在股民心頭,國巨發生的幾件「奇謀」也好,「怪事」也罷,前因後果值得好好想一想。 

8月14日在批踢踢上,出現一篇「被動慘戶」心得,他在8月13日台股大跌2百多點時,忍痛賣出持有一個多月的國巨,因為把現股換融資來攤平,帳單顯示虧損76%、1百多萬元,5年來省吃儉用全泡湯。這位股齡10年的網友自認嚴守紀律,卻難逃「陳董一次次信心喊話」,錯失了執行停損的時機。   

怪事一 》董事長露面利多出盡?   

國巨董事長陳泰銘對公司的公開喊話,今年以來有2次。第一次是6月5日股東會,說MLCC(積層陶瓷電容)供給缺口到2019年,並謝絕媒體採訪;第二次是8月8日親自主持法說會,據了解,一般媒體及法人看到通知,早已報名額滿,即使管理幾十億元的操盤人,一樣被拒門外,心中自然不是滋味。

陳泰銘在法說會上表示「市況比6月股東會更樂觀」;對於供需緩解「百思不得其解」;「我對於供需不平衡會持續很久,沒有任何懷疑」;「客戶缺貨缺到不知道怎麼辦」等等。法說會後,即使法人的報告一致看好,股價卻是從742元直線下殺跌破6百元。 

以投資心理分析,公布好消息股價卻大跌,即使本益比再便宜,也會合理懷疑「有更聰明的大單在出貨」,先賣再說是選項之一,但就如同戲院失火,太多聰明人在裡面,同一時間行動一致,反而演變成逃生困難的局面。

國巨2017年啟動MLCC漲價,2018年股價大漲,但是陳泰銘今年1到5月都沒有公開談論產業市況,也不接受媒體採訪,股價從3百多元飆上1200元。奇怪的是,陳泰銘在1月、4月接受專業財經報紙訪問,卻是以老饕及品味男的形象大談士東市場美食以及家宴料理,他的好品味無庸置疑,但這些內容實在吊足了投資人的胃口,從行銷學的角度似乎很有飢餓行銷的fu。 

接著,陳泰銘在6月股東會釋放利多,7月10日「外部大股東」前妻釋股套現120億元,由幾大外資接手,公司隨後還啟動庫藏股宣示護盤;8月法說會又比6月更看好,股價卻是連環下殺。三方比對董事長的發言時機、內容、股價走勢,事後諸葛回想,在半信半疑中失去戒心、老闆看好後加碼買進,卻又在大跌壓力下停損或斷頭出場的投資人,受傷最為慘重。 

陳泰銘藝術眼光極高、又擅長廚藝,藝術品、股票、房地產三頭賺,許多人公認他絕頂聰明。(圖/攝影組)
    
怪事二 》董事長、執行長加碼   成本是市價的5.3%?  

陳泰銘股東會傳達樂觀,前妻接著高價釋股,股價一路大跌後,籌碼的歸宿當然是法說會的焦點。對此,他在法說會感性地回應「前妻只有一個」、「家庭主婦,不會這麼厲害抓到最高點」,結論是:都是銀行的安排。 

接著,他透露執行長張綺雯買了1千多張,他本人在8月份也會增持2千多張股票。一般來說,執行長及經營層增持股票可歸為利多,不過,陳泰銘似乎只說了一半,沒有提到他們的成本。

 事實上,國巨為激勵員工,訂有員工認股權計畫,包括高階經理人、員工都有權利,認股後閉鎖6個月即可出售。雖然董事長陳泰銘是資方,卻也是「員工」,原來他身兼「策略投資管理委員會主委」,這個身分讓他擁有認股的權利。 

根據統計,2017年國巨的員工共認購303張股票,均價45.73元;2018年上半年又認購了1541張,均價58.2元,張綺雯就是在第二季參與認股,資料顯示,她在6月份增持1175張,以認股權均價計算的成本為6838萬元,但某媒體卻以6月市場均價1085元,說她「斥資12.75億元買股,顯示對營運樂觀」,完全不正確。

上市櫃企業以員工認股權作為獎勵很常見,實務上,董事長多具有「員工」身分,以便參與,可認股數一定很多、通常是前3多,這已經是常態。而國巨股價大漲又大跌,投入真金實彈的投資人近期受重傷,當然要比較各類籌碼的持有成本,才能研判籌碼是否穩固。如果高階「員工」是低成本認股,有寬廣的「護城河」,持股風險與一般投資人大大不一樣。  

怪事三 》前11次庫藏股都為「股東權益」,這次天價庫藏股卻為「員工」?  

事實上,張綺雯行使認股權買進1千多張國巨,認股價格58.2元,只有6月平均市價1085元的5.3%,即使國巨股價腰斬,認股價也不到市價的10%,這真的是籌碼利多嗎?而陳泰銘在7月也增加7321張股票,其中五千多張是股票股利,另外2千多張確定不是從市場買進,應為執行認股權,雖然要繳稅,但認股價格和市價天差地遠,以這類消息「提振」投資人的士氣,聽起來感覺怪怪的。

陳泰銘前妻釋股進帳120億元,買方的資金實力應該也很雄厚,照道理,這些大基金比一般人專業,敢買總要賺錢吧?但是,國巨股價此後離1千元愈來愈遠,市場流言四起,公司7月17日董事會決議實施庫藏股,買回上限是250億元。

國巨的財務操作很靈活,歷經多次減資,這是第13次執行庫藏股,目的是「轉讓股份予員工」,價格區間訂在632.8元到1616.8元,在台股歷史上,國巨在股價9百元左右宣布庫藏股,是極為罕見的高價庫藏股,目的要轉讓給員工;然而,公司為何要高價買股再轉讓給員工?

如前所述,國巨訂有員工認股權計畫,目前計畫的認股截止日到24年,要發股票給員工,讓他們執行認股權即可,6月份的認股價才58.2元,為何要動用公司現金,還以每股600元到1600元來買?對公司未來發展真的有好處嗎?還是有什麼壓力一定要買股票?

更奇怪的是,國巨從2004年第2次,一直到2017年第12次庫藏股,這13年間連續執行11次庫藏股的目的,都是「維護公司信用及股東權益」,其中執行價格最高的就是第12次的52.2元到109.3元,為何第13次庫藏卻變成轉讓給員工?而不再是維護公司信用及股東權益?難道和股價位置高低有關嗎?

對此,國巨的發言體系解釋,此次庫藏股是為了2014年以後進來的員工而設置,他們不能參加2014年提出的員工認股計畫,為了吸引人才,才會買庫藏股,未來也會以此批買回的均價轉讓給員工。至8月9日止,國巨共投入24億元,買回2965張,均價816元,較8月17日收盤價630元高出22%,等庫藏股執行完畢,能否以買進均價吸引到2014年以後的新進經理級員工認股,值得觀察。

今年5月10日,彭博資訊曾報導,在MSCI全球指數成分股中,自2017年初以來國巨股價飆漲908%,拿下冠軍寶座,如果以7月3日最高價1310元計算,2017年以來是漲了2158%,接近22倍,如今股價較高點腰斬,回顧過往種種,並配合日後公司獲利成績單,或可作為投資人寶貴的一課。

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