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楊森

財經專欄作家 曾任財信出版總編輯、《財訊》雙週刊總主筆、顧問

楊森:從歷史經驗看牛市行情

2018-07-02
作者: 楊森

(圖/Pixabay)

美股標準普爾五百指數在今年初創下2872.87點的歷史高點後,半年來維持高檔震盪;自2009年3月金融危機後的低點676.53點起算,至今已持續9年多漲勢、上漲324.6%,是標普五百歷史上第2久、漲幅第2大的多頭市場;如果8月底前後還能再創新高,更將成為史上最長壽的牛市。

今年3月9日,是標普五百這波牛市滿9歲生日,美國大型獨立經紀商LPL Financial在報告中問道:「既滿9歲,能否過10?」對照2次戰後美股最大、最長的牛市,是1990年代柯林頓2任總統任內的長期經濟擴張階段、網路產業起飛之際,美股多頭氣焰日盛,最後達到「非理性繁榮」的泡沫之巔。那波牛市長達9年半,漲幅418%,比當前這波時間較長、漲幅更大。

只是對牛、熊市的認定,各家投資機構的看法仍略有不同。雖然標普五百指數的每天價位是死板板的數字,投資圈也基本同意下跌20%是空頭市場,跌幅在10%到20%之間是回檔修正;但當股價下跌接近20%時該如何認定,各家看法就有分歧,這會影響到牛、熊市的認定標準和其後的討論。

2次戰後 美股經歷11波牛市

譬如1990年下半年波灣戰爭爆發時的美股下跌,究竟是回檔還是空頭,看法即有不同。28年前的6月,正巧是世界杯足球賽在義大利開踢,7月決賽,德國隊以1比0氣走阿根廷,第3度奪冠;熱鬧的足球假期結束未久,8月2日伊拉克揮兵入侵科威特,波灣危機爆發,石油價格大漲,金融市場劇烈動盪,這是後來所謂的第3次石油危機,標普五百指數在2個多月間從368.95點跌到295.46點,跌幅19.9%。

如果用嚴格的20%定義,這波下跌只能算是回檔修正,老牌的投資顧問雅德尼(Ed Yardeni)便這麼做。可是這樣一來,20世紀末那波大多頭的起算點就得往前延伸到1987年12月的低點,亦即1987年10月大崩盤後的最低點,於是,這波史上最長、最大的牛市,便會成為持續12年又4個月,漲幅582.1%的更長、更大牛市。

相反地,LPL Financial則把1990年的19.9%跌幅當成熊市;高盛更乾脆將小數點以下4捨5入,下跌20%,毫無疑問是熊市。於是乎,當前這波誕生於金融危機,在極度寬鬆資金與疲弱復甦下成長,漲得有點理不直、氣太壯的多頭,就有機會可以挑戰最長壽牛市的紀錄。

根據LPL Financial的資料,2次戰後美股經歷了11波牛市,前10波持續期間的平均值為58個月,漲幅149%,換算成年報酬率為19.3%;相較之下,目前這波多頭的持續期間與幅度雖都超越平均值,但年報酬率僅16.7%,卻低於平均值,且在11個牛市中排名倒數第4。

熊市週期 平均跌1年、復原2年

此外,每一波牛市的過程中都會有一次或多次的回檔修正,當前這波則有5次跌幅逾10%的回檔,發生頻率相對較高,排名第2,而相比20世紀末那波的大牛市只有3次回檔,當前的多頭氣氛顯然更危疑不安。

再比較其他數據,前10波牛市的經濟成長率平均值是3.67%,而這次只有1.8%,基本面遠遠不如;但資金面的寬鬆程度卻絕無僅有,這波牛市期間聯準會政策利率的平均值是0.32%,和過去的平均值5%簡直是天壤之別。顯然,低資金成本是滋養這波牛市的重要力量。

接下來不管標普五百能否再創新高,搶占最長壽牛市的寶座,隨著美國利率持續走高,川普挑起的貿易戰火愈演愈烈,這波牛市也可能隨時告終。根據過去資料,我們試著描繪可能來臨的熊市面貌。

根據LPL Financial的牛市認定和高盛的數據,50年以來總共有10次熊市和23次回檔修正,其中,後者是發生在多頭市場中的下跌波段,平均跌幅為14%,持續期間大約4個月,然後再大約經過4個月時間,股價就會重返前波高點,繼續多頭行清。

至於熊市,平均跌幅則為34%,持續約14個月,且需要25個月時間才能重返下跌前的水準;也就是說,大致是跌1年、復原2年。不過,仍須留意腰斬大跌的極端風險,在10次中發生了3次,依序是金融風暴大跌57%,千禧年網路泡沫的負49%,以及70年代第一次石油危機時的負48%。這3次大跌的持續期間更長,達1年半到2年半之間,復原期間也較久,需要4年到5年半時間。跌幅大、持續久,重返前波高點的時間自然更長,不可不慎。
 

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