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陶冬

瑞士信貸董事總經理

陶冬:從債務違約看信用週期

2018-06-07
作者: 陶冬

(圖/Pixabay)

近月中國債券市場出現了連續違約,密度之大、頻率之高為共和國歷史上前所未有的。當然,這種說法有誇大之嫌,因為在前總理朱鎔基的宏觀調控時代,幾乎不存在債市,債市的膨脹是過去10幾年發生的,那是中國信用不斷擴張的時期,是各種融資管道層出不窮的時期。如今信用環境出現逆轉,違約比率上漲很自然。與其他國家的信用收縮期相比,中國目前的違約率並不顯得突出,但是目前出現的集中違約現象卻值得探究。

中國的信用環境出現惡化是不爭的事實,筆者認為它對經濟的影響超過宏觀資料所描述的場景。全社會融資每月有起有落,雖然今年以來數量下降並不驚人,但是這掩蓋了融資風險偏好的巨大變化。銀行將巨額的表外業務併入表內,帶來信貸生態環境的改變。大型國有企業過去可以在銀行輕易借到資金,現在還是可以。民營企業和部分地方融資平台過去在銀行借不到錢,須靠理財產品、資管計畫取得資金,但是表外融資受到嚴厲限制。

換言之,由於銀行表內貸款與表外業務的風險容忍度大不一樣,表外業務回歸銀行資產負債表內,意味著相當一部分企業的融資管道被堵死。中國多數企業習慣於用短期融資去解決長期投資的資金需求,一旦無法借新債償舊債,資金鏈便面臨斷裂的窘境。

銀行出現流動性壓力 不利邊緣企業

去年12月以來,強力監管成為中國金融業和金融市場的一道風景線。過去幾年,在金融創新名義下特定目的載體投資曾經紅極一時,銀行理財產品、信託投資計畫...
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