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缺貨叢林大廝殺  你是獵人還是獵物?

2018-05-31
作者: 郭庭昱

(圖/陳俊松攝)

今年以來,被動元件漲價在股市炒翻天,龍頭國巨至5月25日上漲1.74倍、華新科上漲2.23倍、禾伸堂漲94%,是表現最亮眼的族群。原因是產品漲價,漲幅從5成到好幾倍,在成本不增加的情況下,所有的漲價都化身為公司的利潤,透過本益比乘數,反映在股價的飆漲。不管是想進場或出場,投資人可以先釐清5個關鍵問題。

為何漲價?
問題出在供給面

首先,這次的缺貨是長期結構性失調?還是短期供不應求?的確,相關企業認為來自長期、廣泛的需求,包括智慧手機、汽車電子、電競顯卡、挖礦、5G建置等,拉動MLCC(積層陶瓷電容)需求,扭轉了長期供需結構。然而,這些因素都很長期,如果需求真的同時百花齊放,那要如何解釋蘋果概念股上半年不如預期;車用鋰電池的康普、美琪瑪拉回整理;眾多5G概念股因中美貿易爭議而熄火。

短期問題出在供給面,台商最擅長的中低階產品,1000顆MLCC在漲價前賣台幣30元,雖然是各種電子產品都要用,但是不管是智慧手機、汽車等,占整體製造成本只有0.1%,就是因為不受重視,長期供過於求,已經多年沒有新增產能,加上龍頭日商村田要把產能移往高階車用,形成中低階產品的供給缺口。

另一方面,國巨集團帶頭,多年來發動多起併購,重建產業秩序,讓供給面由多家競爭走向寡頭壟斷,不再殺價,產品報價從不跌到漲價,水貨商甚至以競價方式賣貨,發揮飢餓行銷的手法,客戶多花點小錢還是可以出貨,餵飽長年被殺價到見骨的廠商,同業們都樂得順勢漲價。當然,也成功了。

被動元件雖然單價低,卻是必需品,雖然各大採購對漲價恨得牙癢癢,誓言以牙還牙,但是,缺貨能否紓解要看供給結構。從產能來分析,MLCC第一大供應商村田市占率約40%、其次是韓國SEMCO約20%、國巨居第三是13%、日本太陽誘電10%、TDK為5%。但是日商生產高階產品、單價高,產值的市占率還要高於產量市占率。

會漲多久?
可能停在現價至年底

現實面來看,日商掌握技術及產量的產業,產能規畫以長期眼光出發,擴產相對謹慎,重視由研發而來的長期利潤,像村田將產能移向高階,就不可能走回頭路,不會因為低階產品漲價幾成到1倍,而放棄高利潤的車用產品。至於中國的風華高科,產能小、品質還不穩定,為了低成本的被動元件,導致產品短路,製造商一點都不划算。

整體而言,日商身為領導者,追求高單價及長遠發展;後面的追兵是中國的風華高科,技術不強、產能不大,沒有攪亂戰局的實力,除非短期內出現技術、產量大突破。至於台商本身之間的競爭,如前所述,多年的整併後,MLCC就是國巨、華新科及禾伸堂的天下,經過多年苦熬,懂得在價格、產量、利潤間尋求平衡。

這次最缺的MLCC中低階產品,國巨已經漲好幾次,華新科才剛漲,很可能衝高拉回後停留在相對高價到年底,也就是說,如果客戶接受目前的價格,沒有缺貨的問題。此外,受到MLCC帶動,晶片電阻也開始漲價。

拉高本益比?
缺貨不是趨勢性題材

MLCC因長期壓縮改善產業秩序,也因為不起眼,連紅色供應鏈都忽略了,如華新科總經理顧立荊所言,「即使漲價2倍,也不是今天貴,而是過去太低價」。不過,缺貨沒有不散的筵席。就長期投資的角度,1家有競爭力的公司,不會來自於等10年來一波的漲價,漲價後,即使以法人給予的13到15倍本益比,也不代表相關股票變成價值型投資。

國巨從2016年至今、近6季資本支出120億元,5月又以7.4億美元併購普司,進軍車用電子;華新科今年擴產15%至20%,資本支出較去年高。這些都是為競爭力而努力;另一方面,日商往高規格走,如果成本划算,也會引導原本使用台商規格(例如0402)的客戶,改變設計採用更少顆的日商產品(例如0201)就可以滿足需求,這就是長期競爭消長的變數,當然影響供需關係,目前還看不清楚。

籌碼集中化?
核心玩家帶動基金火上加油

 
台灣的被動元件廠商,能否善用漲價利益,打造未來競爭力,才是觀察長期競爭力的著眼點,投資首重「知之為知之,不知為不知」,台商是否具有長期且全球化的競爭力,還是問號。

被動元件產業的漲價,成為股市追逐的題材,更重要的,決定籌碼面有幾股勢力。一是蹲苦窯多年的核心公司派及外圍代理商,最清楚產業及價格變化;其次是主動型基金,嗅覺最靈敏的操盤人跟著產品漲價買進,大賺一波;接著是當今全球規模達4兆美元的被動式基金,在國巨、華新科大漲後,指數型基金依照市值的選股法就會納入,國巨在今年4月剛納入台灣五十成分股、華新科在5月納入MSCI(明晟)全球標準指數,將吸引被動式投資買進,主動基金要做績效、被動基金要追指數,形成恐怖平衡,成為推動股價的力量,可說是火上加油。

還有各類一般投資人,看報紙、看線形、聽法說、聽朋友說、或是已套牢多年的人,不管是投資現股、融資、當沖、權證,都一起參與了被動元件的盛筵。當然,一旦行情退燒,也是從「核心玩家」開始退場,因為基本面和籌碼都掌握在他們手上。

投資心理?
能駕馭貪婪及恐懼才是贏家

最重要的,投資人要自問:我能夠從本波缺貨行情獲利嗎?如同上述,搶進MLCC股票的人絕非省油的燈,各有本事及特殊的消息管道;被動基金除外,但是錢多、沒有情緒。

有一個簡單的檢驗方法,本波經濟復甦以來,多次傳出缺貨,從DRAM、矽晶棒、5G挖礦商機、電動車電池、3D感測等,行情總是來得又快又猛,像矽晶棒至今仍未退潮,其餘的退潮形態各不相同;但是,你能夠從各類缺貨行情賺到錢嗎?或者,你擁有某一產業獨特的資訊優勢,能夠弱水三千,只取一瓢,也能賺得滿盆滿缽。

例如挖礦顯卡的撼訊,業績火紅, 4月3日股價最高來到420元,年初以來大漲4.7倍,接著公布3月營收創新高、第一季EPS(每股稅後盈餘)達10.3元。但股價卻開始大跌,隨著4月營收大縮水、單月每股虧損0.05元,股價從420元大跌至5月25日的143.5元,跌掉65%。試想,誰從撼訊全身而退?又具備什麼條件?

當然,每一種漲價、缺貨產業的條件各不相同,但是在投資上有幾個通則。第一,缺貨總有紓解的一天。第二,核心人士會先退場。第三,技術面一定領先基本面。對於具有消息判斷力,又能駕馭投資貪婪及恐懼者,將是贏家,但是1成贏家賺走9成利潤的鐵則還是不會改變。除非,台灣的MLCC產業蛻變為具有長期競爭力的企業。

最後,投資標的可聚焦在3檔,國巨、華新科、奇力新,前2檔都有指數撐腰,也才剛漲價,暴衝的獲利還要持續幾個月,至少會到下半年,視蘋果新的手機銷售情況而定,股價大約還有2到3成空間,但震盪幅度大。奇力新則因屬國巨集團,旗下有美磊、旺詮等,第3季還要減資3成,產業面、籌碼面的故事才要開始。

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