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港獨角獸牌失靈  真金白銀卡實在

2018-05-29
作者: 索貝克

(圖/攝影組)

2018年前4月結束,企業債券持續違約。包括四川煤礦、丹東港、中城建等九家公司出現違約,今年至5月8日為止,取消或延遲發行的企業債券高達304檔、1839億元人民幣(以下同);且包括股市新股上市市值、現金增資籌資金額,下滑幅度都不小。

2016年第1季的社會融資減去當季房貸的資金量是5.44兆元,到了2018年第1季,降至3.8兆元。光比較這2年的第1季,整體企業的融資少了1.63兆元。這數字等於北京、上海之外,後面15座大城市2017年地方政府總預算。融資的錢少了,償債金額還增加。2016年需要償還的到期企業債不到1000億元,2017年大於3000億元,2018年更超過4300億元。

資金吃緊 專家揭露兩重點

天風證券指出,建議特別注意個別企業有息負債與企業投入資本的比重,高於50%者盡量都少碰。2018年類股負債比率高於30%有8個:房地產、鋼鐵、公用事業、交通運輸、有色金屬、採掘、建築裝飾、建材。目前中國企業的垃圾債殖利率又衝到8%以上,資產負債表到底健康不健康,在2018年A股股市投資的重要性,應該居第1位。

至於2018年第1季的A股上市企業財報怎麼樣?營收是下滑的,毛利是上升的,費用也是上升的,有降稅的利多,但是投資收益下滑得很厲害。整體來看,企業獲利成長19%,這比2017年第四季成長33.05%的速度下滑,也比2017年第1季的21.5%的成長速度稍微減緩,但是成長多來自本業,財報的品質倒是不差;週期股回落、消費股穩健、TMT(科技、媒體、通信)股由負轉正。

廣發證券經濟學家、花旗銀行中國市場前首席經濟學家沈明高說,未來30年,中國居民的消費支出將成長4至7倍,考慮通膨因素,每年平均名目成長速度將高達14.1%。在這之中,必需消費行業,包括食品、菸酒、飲料、服裝、家具、電器等將減半。非必需消費,包括健康醫療、教育、休閒娛樂、運輸通訊、水電燃料以及住房等,比率將上升至居民消費的8成。因此,就經濟發展的角度,他看好中國非必需消費行業的發展,要找到長期的穩健成長股,非必需消費行業是個重點方向。

小米宣布到香港上市,號稱會有千億美元市值,也將是同股不同權的第1股,管理層持有的特別股,將比一般投資人的普通股有更多的投票權。目前同業酷派已經告小米侵權,要求停售小米手機,雖說香港法院尚未開庭,但是新股上市的估值已經乖乖下調至700億至800億美元的區間。小米到底值多少錢?這檔新股會有什麼樣的走勢?

小米掛牌 股價腰斬機會大

小米共有三大事業群:一、手機部門。2017年有806億元人民幣的營收。先不管官司,就給它抓兩倍的股價營收比,樂觀算它250億美元好了;二、IoT(物聯網)與生活消費。我們用A股企業格力電器(000651 CH)來估價。小米的營收是格力的16%,獲利只有0.4%,誇張一點算4分之1的格力市值,也只能有110億美元;最後一個是網路服務部門,用香港上市中資第一大純網路股金山軟件(3888 HK)來比較,金山在2017年營收51.8億元人民幣,毛利30億元,小米2017年在網路服務這一塊有99億元營收、60億元的獲利,市值算金山的2倍,也只有85億美元。3個部門加上來,算445億美元。這家公司如果真的以800億美元的市值上市,股價腰斬可能性極大。

回頭談格力電器,公司決定要做半導體,今年並不配股息。已經連續11年配息的格力電器是基金的愛股,今年突然決定把只有營收2%的研發投入翻一番,股價崩潰很正常。未來A股企業的資本回報率能不能持續好轉,大有疑問。過去那麼多年有別國的技術可以抄,對手的人隨便挖,中國的研發投入只有GDP的2.2%,遠低於美國、歐洲與日本3%至4%的水準,照樣可以進步神速;現在美國總統明白表示高科技乃立國之本,以後不給抄了。中國企業未來的研發成本趨勢應該是上升,但是突破會不會同步加速?還是減緩?有待市場進一步驗證。

全中國市場都在捧獨角獸企業,指的是有獨一無二競爭力的公司,這樣的企業從2017年底在香港上市有幾個:包括眾安在線(6060 HK)、閱文集團(0772 HK)、易鑫集團(2858 HK)以及雷蛇(1337 HK),每檔都跌破新股上市價;且從新股上市後最高價跌幅都多於四成,尚未出現技術面的止跌訊號;就算股價腰斬,每檔還是很貴。簡單說,在流動性收縮、利率上升的年代裡,有沒有賺到真金白銀,遠比你說了什麼故事有用。

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