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資金緊縮後坐力 A股躲不掉
鎖定手握現金、配發現金股息好公司

2017-07-20
作者: 索貝克

▲(圖/攝影組)

中國明年經濟成長率可能降到6%左右,現在 增速還會往下掉; 若2019年M2的下降,資金成本將直線上升,股市大行情恐難預期了。

2017年上半年結束,恆生指數漲14%、跑贏滬深300的3%漲幅。恆生大部分漲幅都是騰訊貢獻的,騰訊這半年大漲47.2%,雖然落後吉利汽車的127%以及神華能源的55.2%,但是騰訊占恆生指數10%權重,具有指數主導力量。騰訊目前市值超過3000億美元(約9.2兆元台幣),是主動型基金與指數型基金必備持股。

不幸的是,原本股價看不到天際線的騰訊,開始有了基本面的壓力,原因是產品太好。2016年,1款新手機遊戲《王者榮耀》創造68億元人民幣(約310億元台幣)營收,占中國市場17.7%,是絕對的遊戲王者。因為遊戲客戶黏性太強,到處傳出青少年沉迷的消息,有人玩到不睡覺、有人玩到屁股爛掉...,在輿論批判下,騰訊不得不揮刀自宮,限定20歲以下的人,1天只能玩1小時。

騰訊毛利見頂 放空勝算大

受此影響,騰訊股價從歷史新高288.4港元,回檔到270港元上下;目前外資的目標價仍在310至345港元之間。騰訊主要獲利來源是遊戲,但市場願意給予高本益比,是因為微信(WeChat),雖然微信不賺錢,但像黑洞一樣,吸走所有流量與客戶的時間。微信有兩個賺錢的方向,一個是朋友圈,可以放置廣告;另一個是公眾號,是各種民間自媒體。

而兩種應用各有問題。以朋友圈來看,自從微店(騰訊版的網路商店)出現後,已充斥各種廣告,使用者愈來愈少看朋友圈;以公眾號來看,各種民間媒體只要違反共產黨規定,不是被刪除文章,就是被封號。兩者雖然成長快速,但也各自烏雲籠罩。

獲利模式一直難以明確,使得微信的地位開始類似電信業者,只是一個聯絡管道,其他能做的有限;不同的是,電信業者能收錢,但是微信是免費。簡單地說,騰訊與臉書的獲利結構不一樣,必須提升廣告與交易支付比重才行,但這不是短期的事。

微信功能的「搜一搜」,面對的是百度的地盤,「購物」是阿里巴巴的傳統強項,「附近的人」要和線上交友為主的陌陌競爭,「看一看」對上線上新聞為主的頭條;騰訊對上中資網路各領域霸主,想勝出得耗費大量資金,未來毛利率下降比上升機率還大。以歷史平均本益比40倍來算,向下放空的獲利或許有三成以上,在指數向上空間有限下,放空指數指標股或許是值得思考的交易策略。

指數空間不大,指標股下殺的狀況也在A股發生,今年以來,領軍上漲的藍籌股貴州茅台(600519 CH),從歷史天價491元人民幣跌到450元上下,再創新高可能性愈來愈小。

首先,2017年貴州茅台本益比衝到24、5倍,但受限於產能,銷售量無法增加,導致成長有限,而10年中國國債殖利率約4%左右,那麼貴州茅台的本益比最多就是25倍;第二,作為QFII(中國合格境外投資機構)的重點持股,外資已持續大賣2個月;第三,53度飛天茅台賣到斷貨,不是因為民間需求強勁,而是被當作民間資本替代品、被囤積的結果;利率低則囤積成本低,資金成本上升時,再囤積的意義就不大。

資金收緊 中國移動出頭天

資金成本會持續上升嗎?7月4日,上海國土資源局出讓兩塊土地,使用目的限定租賃住房,不能切開來賣,整個建案只有一張房產證;中國國家主席習近平說,「房子是用來住的,不是用來炒的。」增加租房供應,就是未來政策方向。

此外,自從中共前領導人鄧小平推動改革開放以來,M2(廣義貨幣供給)數字約是國內生產毛額(GDP)的兩倍;今年5月的M2增速已降到10%以下,收縮到GDP的1.45倍。

中國如果想控制房價,除了增加供應,也要讓人民放棄買房保值的念頭;眾家分析師預估,一八年中國經濟成長可能降至六%左右,現在M2增速還會往下,目標可能到7%。往後推一年,M2若下降,資金成本可能直線上升,上市公司若像過去幾年狂印新股票,大行情可能很難預期。

如果資金成本長期偏高,手上現金多、現金流穩定、配發現金股息的公司,才是投資人現階段的投資標的。中國移動(941 HK)市值1.7兆港元,手上現金超過4000億港元,目前股價在兩年低檔,正在反映第五代行動線路的龐大投資,值得投資人留意。

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