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新興市場有多脆弱?

新興市場股市和匯價眼下再度承受巨大的下跌壓力,但相關經濟體真的像全球交易商看起來所擔心的那麼脆弱嗎?對某幾個國家而言,簡單的答案或許是「沒錯」,但對多數新興經濟體來說,答案是「現在還不是」。

2014/02/13 出處:財訊雙週刊 第 444 期 作者:肯尼斯.羅格夫

新興市場股市和匯價眼下再度承受巨大的下跌壓力,但相關經濟體真的像全球交易商看起來所擔心的那麼脆弱嗎?對某幾個國家而言,簡單的答案或許是「沒錯」,但對多數新興經濟體來說,答案是「現在還不是」。

就多數新興經濟體而言,我們目前看到的是一場調整;投資人正在消化以下風險:中國國內生產毛額(GDP)的成長可能放緩,美國聯邦準備理事會可能會更快速收緊貨幣,而許多國家的政策倒退可能將損害經濟成長潛力。在此同時,歐洲大舉轉向貿易順差,以及日圓大幅貶值,正壓迫力求縮減經常帳赤字的國家,而類似因素還有很多。

聯準會的影響力被誇大了

高盛分析師慶祝「金磚五國」的經濟成長奇蹟,以及國際貨幣基金(IMF)在其二○一三年四月的《世界經濟展望》中預期新興市場將帶動全球經濟的「三速」復甦,感覺上不過是昨天的事。

世界是怎麼了?人們最常提到的罪人是聯準會,因為它已開始縮減其高度實驗性的「量化寬鬆」貨幣政策;量化寬鬆是希望藉由購買長期資產支持經濟成長,產生名義利率降至零仍無法達致的效果。但聯準會對新興市場的影響,幾乎肯定是被誇大了。

首先,聯準會縮減量化寬鬆的規模,部分原因在於當局對美國經濟愈來愈有信心,而美國經濟轉強意味著多數新興經濟體得到更好的出口市場。此外,在聯準會稍稍收緊政策之際,歐元區和日本的貨幣政策卻是趨向寬鬆,因此整體而言,先進國家的貨幣政策仍然是非常寬鬆的。

中國經濟成長前景不確定是比較根本的因素。逾十年來,中國驚人的經濟成長支持大宗商品價格大漲,使出口相關商品的新興市場國家(從俄羅斯到阿根廷)的政策制定者得意洋洋。還記得阿根廷人如何對支持自由市場的「華盛頓共識」嗤之以鼻,倡導支持政府干預的「布宜諾斯艾利斯共識」嗎?

他們現在不再能如此得意了。隨著新領導層嘗試約束靠信貸推動、不可持續的經濟成長,中國近期的成長情況是不明確的。可以確定的是:中國強勁的經濟成長若停頓,我們將迎來一場地震,而眼下的新興市場震盪,屆時將不過是小小的波動。

還有其他基本因素同樣值得注意,美國頁岩氣革命正改變全球能源市場的格局。能源出口國如俄羅斯,正感受到出口價格下跌的壓力。在此同時,美國超低的能源成本,正影響亞洲製造業者的競爭力,至少在某些產品是這樣。此外,隨著墨西哥改革其能源業,亞洲製造業將承受更大範圍的壓力。

日本的「安倍經濟學」對某些國家也很重要,因為日圓大貶使日本的亞洲競爭者承受壓力,尤其是南韓。長期而言,日本經濟復甦對亞洲各經濟體無疑是好事。

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