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印和闐:ETF怪象

經過這些年的發展,ETF看似風險不高,好像與股票指數差不多,但隨著規模的擴大以及組成的複雜,一些怪現象也因此產生。

2016/05/09 出處:財訊雙週刊 第 502 期 作者:印和闐

近年,全球股市被動操作興起,至二○一五年第一季,全球的指數追蹤基金(Exchange Traded Funds, ETFs)資產規模就像吹氣球一樣,持續爆炸性成長,規模高達2.98兆美元,6300檔ETF中,其中將近4600檔在美國與歐洲發行,ETF的進出平均高達日均量的28%。

ETF如此膨脹,與主動操作的共同基金產業不爭氣有關,長期來看,能夠打敗指數的主動選股策略產品,頂多只有5至10%,隨著不同領域而有高低不同,加上已開發國家的資產,極大比率由60歲以上戰後嬰兒潮持有,他們對於風險與回報的偏好與年輕人不同,持續穩定的合理回報才是他們追求的。

不過,ETF看似風險不高,但是隨著規模的擴大以及組成的複雜,一些怪現象也因此產生,以下將努力對讀者說明ETF並非如想像中安全。

績效落差 追蹤指數與你想的不一樣

在香港市場投資中國A股的ETF,首推ishare安碩富時中國A五十指數股票型基金(2823 HK),至一六年四月底,持有資產規模322億港元,根據貝萊德亞洲於一月發布的最新章程,這個指數基金與投資富時中國A五十指數不同,它可以投資實體的中國A股,也可以投資A股市場其他的ETF,但是不超過總資產的10%(以上是實質模擬策略),以及CAAP的組合(以上為合成模擬策略),何謂CAAP?根據章程定義,它可能是與中國A股掛鉤的衍生工具,或是與一籃子中國A股掛鉤的衍生工具。翻譯成白話,就是組合型指數基金。

繼續把章程看下去,這個指數基金發行時獲得9.7億美元的中國A股市場投資額度,後期又獲得可以直接投資人民幣買A股的RQFII(人民幣合格境外投資者)資格,以7.8港元兌1美元匯率算,322億港元的資產,合新台幣超過1200億元,只有大概四分之一的持股是真正A股的股票,其他的都是透過CAAP機制模擬的,最近一次公告在一五年九月四日,只有7個交易對手,平均1個交易對手提供約10%「持股權重」,寫到這裡,可以知道,為何這檔香港第二大的指數基金去年相對A股指數的追蹤誤差會有6.32%,因為基金表現決定權不在於中國A股市場,而在交易對手的選擇權報價。

那麼,那7個交易對手是誰?找了一下香港這幾家還有在做衍生業務的國際大行,除了摩根大通外,其他6個最大的玩家,如花旗、高盛、摩根士丹利、美銀美林、瑞銀、瑞士信貸,如果未來有哪一家交易對手像○八年雷曼兄弟一樣掛掉,這個ETF的資產價值變化,恐怕遠比市場本身的變化還要刺激。

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