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吳嘉隆:葉倫的難言之隱

葉倫鴿派言論背後的難言之隱,說明一件事,就是聯準會要市場去看通膨與就業的經濟數據;但是光看這些,根本不足以預判貨幣政策的動向。

2016/04/21 出處:財訊雙週刊 第 501 期 作者:吳嘉隆

美國聯準會內部對升息的分裂終於表面化,12位地區性聯邦準備銀行的總裁其中有7位認為,根據美國的經濟數據,應繼續緩步升息;但葉倫主席卻提出鴿派看法,使得市場對聯準會的動向拿捏不準。究竟葉倫有什麼考慮?

我試著沙盤推演。葉倫第一個反映說,推動通膨與就業改善的因素有些是暫時性,需要時間觀察持續性。我的評論是,貨幣政策從推出到產生效果有時差,通常是半年。所以,等到這些數據是可持續,再反映會來不及。

葉倫第二個反映,指向海外經濟走軟與金融震盪對美國經濟的風險。早有評論指出,去年八月全球股災以來,外部風險對美國實體經濟影響微乎其微,不值得聯準會大作文章。

我想挖掘葉倫沒有明講的考慮。首先,在通膨與就業外,還有其他數據也很要緊。第一,美國企業債務違約壓力上升,企業債泡沫有破掉風險。從能源公司的高收益債違約開始,擴大到其他行業。據《MarketWatch》報導,德意志銀行首席美國經濟學家Joseph LaVorgna四月十二日發布報告,目前美國非金融企業負債占全國收入接近45%的高點。他警告,美國企業的債務負擔已到經濟大衰退以來最高水準,聯準會恐面臨更難升息的窘境。

第二,美國企業獲利陷入衰退,可能在未來半年拉低企業投資與雇用,讓經濟復甦前景蒙陰影。美銀美林的美國股票與量化策略部主任Savita Subramanian三月二十六日指出,儘管標準普爾五百指數已自谷底反彈,但一些成分企業的獲利已連兩季萎縮,達到定義中的「獲利衰退」,等於說這波美股漲勢並無基本面支撐。她警告,企業獲利衰退將造成信用差距擴大,導致資本市場陷入關閉狀態。例如一月的首次公開募股件數是零,以往該月通常有150億美元資金進入市場。

第三,美國不想擴大貨幣政策的分化。歐元與日圓都推負利率,美國升息等於擴大利差,使美元指數過度轉強,這不是聯準會樂見。

葉倫的鴿派言論第一時間果然讓美元走軟,這等於撐住油價與人民幣。油價反彈到40美元,讓能源業者有喘息空間,還撐起通膨預期;美元走軟將使人民幣兌非美元貨幣跟著走軟,人民幣兌美元沒那麼必要貶值。去除人民幣大幅貶值壓力,對全球經濟復甦有利。

葉倫的這些難言之隱,反而說明一件事,就是聯準會要市場去看通膨與就業的經濟數據;但是光看這些,根本不足以預判貨幣政策的動向。

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