上海保稅區和台南農民的奇妙連結
國際金融巨鱷攪局 中國融資銅套利玩完

中國買家自二○一○年下半年開始透過「融資銅」興起的商品套利,拉高了銅價,但近半年在國際投資銀行加入對作,加上人民幣急貶,使得融資銅的金融隱憂逐漸浮現。

2014/05/22 出處:財訊雙週刊 第 451 期 作者:羅文欽

全球經濟未見復甦苗頭,使得鐵礦砂、煤炭、有色金屬的大宗商品,過去兩年來價格普遍低迷不振。然而在最近半年,擅長操作大宗商品的高盛、摩根大通、花旗和巴克萊等投資銀行巨鱷,卻與中國的買家在國際銅市進行一場激烈的多空交戰。

特別的是,這次銅價攻防戰中,看多的中國主流買家,並非來自有實際銅需求的產業,更多是藉由虛假交易獲取融資,再與投行對賭人民幣升值的「融資銅」買家。

目前勝負不難想像,結果仿如近期爆發違約遭金管會處罰的TRF(目標可贖回遠期合約),「融資銅」的買家不僅因銅價下滑吃大虧,還得承受人民幣貶值近三%的匯率損失,成為這波人民幣貶值的一大苦主。據了解,人民銀行今年初斷腕讓人民幣急貶,也與防堵「融資銅」套利有關。

人民幣急貶 買家兩頭輸

「融資銅」的由來可溯至二○一○年下半年,當時中國的四兆元人民幣刺激政策開始轉向緊縮,利率走高,人行也控制新增貸款,使企業資金異常緊張,但此時期歐美仍進行寬鬆政策,導致中國境內外利率的利差擴大,例如當時中國的Shibor(上海銀行間拆借利率)與美國利差就高達五個百分點。中國商品市場興起以貿易方式,將銅等海外商品引到中國國內融資的套利行為。

融資銅的操作方式是,A貿易公司將進口銅賣給B實體企業,B向C銀行申請遠期信用證,如此一來,由C向A付進口銅的外匯款項(通常以美元計價),而B只需要在信用證到期日(三至十二個月不等)償還C的外匯款項,然後B再通過D貿易公司將進口銅出口或者售出,就可以獲得該筆進口銅的款項,而這些款項將在B手中保留三至十二個月期間,就可以用來投資。

由於B通過融資銅獲得的資金到期須償還C銀行的遠期信用貸款,這就涉及到匯差。而人民幣自○五年匯改以來,呈現單邊升值的走勢,這意味著B所取得的融資銅款項,即使不轉做其他投資,光是擺在銀行定存,加上此期間人民幣升值的匯差,就能輕鬆完成人民幣套利交易。

當然,也有很多買家拿這款項投入股市、房地產等高獲利領域,但也伴隨著高風險。簡言之,融資銅就是以進口銅獲得遠期信用狀帶來的銀行低息貸款,借銀行的錢再去投資高息專案。

一一年以來,雖然全球商品大幅回落,但只有銅市一枝獨秀,關鍵因素就是中國的「融資銅」,答案則反映在上海外高橋保稅倉庫銅庫存的數據。據估算,中國貿易商進口的銅,有七成都是融資銅。而這些數量龐大的融資銅既然不投入實體製造業,絕大多數就存放在保稅倉庫內。

在一○年以前,上海保稅倉庫的銅庫存多在二十萬至四十萬噸之間,屬於正常的貿易需要;但從一○年七月份開始,庫存大幅上升,到一二年最高曾達八十萬噸以上。直到今年四月下旬,銅庫存仍達七十萬噸左右,目前庫存仍在六十萬噸以上。而倫敦金屬交易所(LME)的銅庫存,在五月中旬不過才二十萬噸左右。

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