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吳嘉隆:油價與股價的高連動性

油價如果恢復下探,例如跌破20美元,很可能會把美股一起拉下水。那麼,究竟哪些因素會使油價和大盤的連動性飆高呢?

2016/03/10 出處:財訊雙週刊 第 498 期 作者:吳嘉隆

金融市場出現一個熱門話題:今年以來油價與股價經常同漲同跌。《華爾街日報》指出,今年一月前20個交易日,布蘭特原油與標普五百指數的相關係數高達0.97,連動性創下26年來新高。相關係數愈趨近一,表示油價和大盤間的連動性愈高,走勢將愈一致。

這意味著油價如果恢復下探,例如每桶跌破20美元,很可能會把美股一起拉下水。那麼,究竟哪些因素會使油價和大盤的連動性飆高呢?我在這裡試圖提六個假說,從經濟邏輯來連結油價與股價的正相關。第一部分有三個假說,探討油價如何影響股市。

第一,油價暴跌後,美國頁岩油公司的營收與獲利嚴重受傷,能源公司還有設備供應商(例如卡特匹勒)股價會跳水,把大盤往下拉。

第二,能源公司發的高收益債券將會違約,問題只剩下違約程度。他們的銀行貸款將還不出本息,傷害到銀行業獲利,從而把大盤往下拉。今年二月歐、美、日銀行股都大跌,原因之一就是市場擔心能源部門有許多未爆彈。

第三,油價的大跌使得石油輸出國家的石油美元收入銳減,可是財政支出無法同步下調,產生財政缺口。他們開始賣出主權財富基金持有的美國股票來調現金,股市承受賣壓。

第二部分則是將焦點轉向總體經濟,這些因素構成了共同背景,會同時影響油價與股價。

第四,市場情緒的交錯與感染。例如,當市場情緒轉趨悲觀時,風險資產股票會被拋售,同時原油市場的交易者,也會感染到悲觀的情緒,結果就是油價與股價雙雙走低。

順便談一個類似的情況。本來油價下跌相當於給消費者減稅,照理說是會刺激消費支出,對股市是利多的;但是,這個油價與股價的負相關性在金融海嘯後並未出現。這可能是因為不確定性上升,消費者態度轉趨保守,購油支出的節省反而被儲蓄起來,而不是重新回到市場去流通。這就說明了為何油價下跌,並未成功地帶動經濟。

第五,美元升值的效應。當美元走強時,會打壓原油行情;同時,美國跨國企業的海外營收與獲利,還有美國的出口業營收,也因為美元走強而下跌,造成股價壓力。

第六,世界經濟衰退的疑慮。當中國經濟增長放緩,歐洲陷入通縮,使得世界經濟的前景充滿各種疑慮,促成總需求疲軟。

在這些因素共同作用下,油價與股價的高度正相關還會持續下去!

 

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