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中國的危機症候群

中國目前進入了過渡至新成長模式的關鍵階段,而經濟調整雖有進展,金融改革卻受挫,出現了不協調的隱憂。

2016/02/19 出處:財訊雙週刊 第 496 期 作者:史蒂芬.羅奇

2016年初,中國經濟崩盤的可能性令全球金融市場為之顫動。但是,這種恐懼是過度了;雖然我們不應對中國股市和匯市的震盪掉以輕心,卻更應關注中國在實體經濟的結構調整方面,繼續取得令人鼓舞的進展。

中國目前進入了過渡至新成長模式的一個關鍵階段,經濟調整取得進展,雖然必須解決金融改革受挫的不協調問題,但這不代表中國面臨迫在眉睫的危機。

經濟轉型有進展 金融改革受挫

中國在產業轉型上繼續表現傑出,這符合該國長期的中央計畫經驗。一五年的趨勢便是一個好例子:中國服務業產出成長8.3%,超過一度被視為至為重要、但年成長僅6%的製造和營建業。第三級產業占中國GDP(國內生產毛額)比重在一五年增加至50.5%,高於一一年十二五規畫設定的目標(47%),比第二級產業的比重高了整整10個百分點。

中國這種經濟結構上的顯著轉型,對該國消費導向的轉型策略至關緊要。服務業的發展支撐城市就業機會,而這是支持個人所得的關鍵要素。因為中國服務業每單位產出需要的勞動力比製造和營建業多30%左右,第三級產業相對強勢對支撐就業和防止社會動盪大有幫助;社會動盪是中國當局長期以來最擔心的問題。雖然GDP成長放緩,中國去年城市新增職位1100萬個,高於政府目標(1000萬個),也略高於一四年的1070萬個。

壞消息是,在實體經濟轉型大有進展之際,在金融方面遭遇顯著的挫折,包括股市泡沫破滅,匯率政策改變處理不當,以及金融資本外流。這些情況絕非無關緊要,尤其是對這個最終必須調整其金融基礎建設,配合市場導向消費社會需求的國家來說,如果中國無法更好地配合實體經濟轉型策略來推行金融改革,它終究是不可能成功的。

資本市場改革對這目標非常重要,尤其是必須發展較強健的股市和債市,輔助長期以來以銀行為中心的信貸中介系統。但在股市泡沫破滅的情況下,中國企業在可見的未來,幾乎無法靠發行股票籌資,光是這一點便令人對中國近期的金融面挫折特別失望。

外匯儲備當靠山 沒有迫切危機

但挫折不等於危機。好消息是:中國龐大的外匯儲備是防止典型貨幣和流動性危機的有力憑藉。沒錯,中國外匯儲備最近19個月間大幅縮水7000億美元(約23.6兆元台幣),因為中國的美元計價債務近來顯著增加(國際清算銀行目前估計短債和長債總額達到一兆美元左右),該國的外部脆弱性不可忽視;不過,中國去年12月時,外匯儲備仍高達3.3兆美元(約111.5兆元台幣),是其短期外債的4倍有餘,遠高於人們普遍接受的經驗法則所要求的水準(一個國家如果無法在國際市場借款,必須有能力償還所有的短期外債)。

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