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郭恭克:耐心等待冰雪退去

中國經濟未止穩、油價未確認反轉回升、歐美進口需求未回到成長軌道前,投資者心中可點燃希望之火,但請再多一點耐心。

2016/01/28 出處:財訊雙週刊 第 495 期 作者:郭恭克

元月下半月,全球金融市場關注焦點,從中國股市劇挫轉移到連續破底的國際油價。根據英國國際石油交易所報價,1月20日北海布蘭特原油每桶報價,最低下跌到27.1美元,創2003年11月以來最低。國際油價究竟何時止跌?市場至今仍莫衷一是,但國際股市卻飽受屢創新低的油價干擾。

一般而言,上游原物料或能源價格長期走低,將使企業的生產成本下降,並因消費商品及能源價格下跌,使終端消費者的實質可支配所得提高,誘使其增加消費數量,最終反映在企業的營業收入提高、企業盈餘由谷底回升。股價反映企業未來獲利消長,最後亦將受惠於原物料或能源價格長期走低而重新進入多頭循環。

自一四年7月,國際油價自每桶100美元以上,快速下跌以來,初期國際股市確實屢創新高;但當國際油價每桶價格在一五年下半年跌落50美元以下後,國際股市卻開始由多頭循環轉入空頭循環。

思考過去兩年國際油價劇挫對金融市場的影響,必須先釐清各項因子的前後邏輯因果關係,否則,投資者將誤判現階段投資決策。

首先,國際油市自每桶100元美元跌至50美元階段,主因為新興市場經濟趨緩,對原油需求轉弱,加上美國頁岩油業者開採技術快速提升、降低原油生產成本,美國原油進口量快速下降,甚至轉為出口。在此階段,能源業者獲利陡升,油價走低亦帶動美國車市維持熱絡景象,加上各主要工業大國央行維持貨幣寬鬆環境,歐、美股市屢創金融海嘯後高點。

然而,以中國經濟為首的新興市場經濟情勢,卻未因國際油價與大宗商品價格走低而出現回升,俄羅斯、巴西、南非、澳洲等原油及礦產出口國,經濟快速轉劣,成為工業大國經濟復甦包袱。與此同時,過去占全球原油產量四成的OPEC(石油輸出國組織)會員國,因原油價格走低,財政收入銳減,為維護其全球石油市占率,不僅不願進行減產,反而為彌補其財政缺口,降價搶市。

油價跌落每桶50美元,已對生產成本遠高於OPEC會員國的美國頁岩油及能源業者產生壓力,如今,進一步下探每桶30美元以下,勢將造成財務結構較差的業者債務違約率上升,成為除了國際經濟弱化因素外,加速美股形成空頭市場的最後稻草。

野火燎原後的森林,必經一段期間死寂而後再生蓊鬱;雪地杜鵑必經冰雪洗禮而顯豔麗。中國經濟未止穩、油價未確認反轉回升、歐美進口需求未回到成長軌道前,投資者心中可點燃希望之火,但請再多一點耐心。

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