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楊 森:中國成長減速的風險

2008年全球金融危機後,中國一度成為世界經濟的救世主,現在卻是全球市場不安的源頭。

2015/12/07 出處:財訊雙週刊 第 491 期 作者:楊 森

今年8、9月,中國股匯市大幅震盪,預告了經濟前路多艱;同期間,國際金融市場劇烈波動,凸顯全球市場對中國成長減速的不安。金融機構、財經媒體拿出放大鏡檢視中國經濟各個面向,試圖理解中國成長為什麼減緩,高成長的黃金時代是否過去,以及成長減速會有哪些風險?

事實上,中國的成長減速,已對世界經濟造成具體衝擊,並被指為各種經濟情況表現不佳的罪魁禍首。譬如,全球原物料價格暴跌、資源出口國景氣受創,是因為中國需求疲弱所致;日本連續2季經濟出現負成長,其中一個重要原因是,企業預期中國需求減緩,減少設備投資所造成;至於台灣第3季GDP(國內生產毛額)呈現負成長,中華經濟研究院早在10月間的經濟預測中就提供了線索,指出台灣對中國出口減少,是這波經濟走緩的主要原因之一。

成長減速難避免 全球動盪藏隱憂

此外,美國聯準會原本預計九月升息,部分考慮到中國因素的影響而延遲;再者,亞洲開發銀行(ADB)調降亞洲成長預期,亞太經合組織(OECD)調降世界經濟預測數字,都和中國成長減速有關。OECD甚至宣稱,當前全球經濟的主要風險,在於中國超乎預期的成長減緩。2008年全球金融危機後,中國一度成為世界經濟的救世主,現在卻是全球市場不安的源頭。

10月中旬,中國公布第3季GDP年成長率6.9%,創下6年半來最低水準,相較21世紀初迄今平均9.75%的超高水準,明顯遜色不少。而隨後的十三五經濟規畫,更明確定調未來5年的成長目標是6.5%,儘管只略低於十二五規畫的7%目標,但中國政府似已承認成長減速無可避免,未來中國經濟或將成為全球動盪的潛在風險之一。

造成中國成長減緩的因素,其實就在過去推動高成長的原因裡。中國早年靠出口與投資驅動成長,全球金融危機後需求減弱,使得出口減緩,中國政府乃透過國有銀行大量釋出貸款,刺激投資支撐成長。根據麥肯錫的統計,自○七年到一四年中,中國的債務規模大幅擴增為4倍,占GDP比重高達282%,不僅比美國、德國、加拿大等先進國家高,也遠超過開發中國家的平均水準。

透過貸款融資的投資資金,大舉流向房地產、鋼鐵等行業,雖然暫時維持住經濟的高成長,卻帶來產能過剩、投資效率低下的後遺症。譬如房地產市場,國際貨幣基金的報告指出,中國房屋庫存量是全年銷售量的2倍,明顯的供給過剩;鋼鐵業也一樣,九○年代末中國鋼鐵產量才1億噸,如今已擴增為11億噸,且產能足足是全國需求量的2倍。

過度投資、過度負債、過剩產能,最終體現為成長減速。現在中國想以刺激消費來替代投資動能的下降,但過去的失衡成長,現在恐怕得付出更高的再平衡代價才能彌補,由此來看,中國未來想重現高成長榮景,或起碼維持十三五規畫的6.5%成長目標,或許不是那麼容易。

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