陶冬:聯準會把我們的救生衣脫了
財訊論壇》QE盛宴近尾聲 解讀全球經濟

美國QE盛宴將近尾聲,《財訊》社長謝金河邀請瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬,解讀全球經濟新面貌,以下為對談內容摘要。

2014/09/25 出處:財訊雙週刊 第 460 期 作者:段詩潔

觀察聯準會主席葉倫在決策會議後發言,我們研判聯準會最遲在明年年中升息,而且從明年6月到年底,每一次開會都會再往上加25個基點(一碼)。

葉倫對於經濟增長的預期往下調,另一方面對於升息的預測往上調,究竟是怎麼回事?核心就是美國就業市場潛在的勞工供應問題,過去這段時間退出就業市場的人,會不會隨著經濟的改善再回來?我認為回不來了。這一批人是戰後嬰兒潮世代,大概在57至65歲,金融海嘯中全部被沖了出去,但是這批人的工作技能和企業需要的實際上是脫軌的。同時他要抉擇:我願意再回到速食店炸薯條?還是在家裡和孫子玩?市場希望持續有人重新回到就業大軍,這點可能會失望。

關鍵:美國十年期國債利率

聯準會一方面認為經濟增長沒這麼強,同時擔心如果這批人不回來,收入會增長更快。現在看到美國的快餐店、主題公園,員工工資不是以2%、3%的速度增長,而是以10%、15%的速度增長,當工資開始上漲,服務業一定起來,CPI(消費者物價指數)起來是早晚的事情。因此儘管聯準會認為經濟增長可能沒有想像中高,但是升息已經箭在弦上。不過哪怕是加了息,美國的利率水平還是相對低,但是美國十年期國債利率最後是在3%還是4%?對於股市是非常重要的。

美元已進入長期走高的局面,而且美國會允許它進一步升值,升值對於製造業、出口不利,但是美國經濟這20、30年都不是靠出口製造業撐住,如果美元升值,會有大量海外資金流入美國市場買美元資產,對於美國經濟的刺激起作用,帶來今後科技創新所需的資金,在我看來是值得的。

看幾個圖就知道今後美元會怎麼走。第一看看美國失業率怎麼走,再看看歐洲失業率、日本失業率怎麼走,就知道今天全世界只有美國的經濟復甦是真的。美國失業率6.1%,歐洲9.8%,而且歐洲這數字還是灌了水的,實際上歐洲年輕人失業率在30到50%,對於經濟、消費、稅收等都帶來重大影響。

第二再看看美國頁岩氣生產,這會對美國能源的供需帶來一次顛覆性的革命。美國依賴進口能源的時代很快就會過去,而且一去不復返,意味著美國的貿易逆差會出現結構性的有效縮減,這是長期看好美元的重要關鍵。總體來講,今後幾年我認為美元是走高的。

而商品的價格一方面有美元影響,一方面中國需求往下萎縮,對於新興市場肯定是一個震盪。前幾年聯準會大量發出來的流動性,以熱錢的形式進入新興市場,一旦聯準會政策出現逆轉,這些資金會流向美元區,新興市場肯定會有非常嚴峻的挑戰。

至於歐洲,只有金融資產價格的復甦。因為歐洲央行注入了大量流動性,歐洲央行本身沒有辦法直接買國債,它就把錢非常便宜的給了銀行,銀行拿了這些錢買了自己本國的國債,銀行在這中間賺了利差,變相的就把歐洲各國的發債成本降下來。債務危機沒出來,資產價格就顯得便宜,大量的資金就流進去了,一流,匯率就往上升,一升,更多的錢往裡面流。

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