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中國內需股不妙 證券股第四季升溫
經濟基本面不佳 股市靠低利率撐盤

就最近兩週來看,中港兩地大型股是香港漲得多,小型股是深圳創業板漲得多;深港通既然延遲,外在環境又如此險惡,中資主力乾脆自己玩自己的,第四季到底該買什麼?

2015/10/22 出處:財訊雙週刊 第 488 期 作者:戴斯卓

中國十一長假期間,香港股市發動奇襲,恆生小型股指數上漲6.04%,恆生中型股指數上漲8.54%,國企股指數上漲10.52%,市值愈大的股票上漲愈多,原因是小型股都是中資主力在買,大型股是外資和機構法人的投資標的;中資放長假,外資於是趁機拉一波。一個市場各自表述,十一長假期間看得最清楚。

不過,就最近兩週來看,中港兩地大型股是香港漲得多,小型股是深圳創業板漲得多;深港通既然延遲,外在環境又如此險惡,中資主力乾脆自己玩自己的,導致恆生小型股過去兩週整整跑輸9%。

對中國內需股要很小心

再來看基本面,中國公布9月外銷進出口數字,出口比去年同期衰退3.7%,相較8月衰退5.5%已有改善,但扣掉人民幣兌歐元貶值,相差其實不大;但進口就非常差,較去年同期衰退20.4%,比市場預估的衰退16%還糟,然而扣掉石油、鐵礦砂與銅等關鍵大宗商品,較去年同期衰退5.9%,僅比8月衰退6.2%好一點。

整體而言,中國內需衰退的情況比其他周遭市場更差,例如奢華品牌Prada(1913 HK)的業績就大受影響;又如專門進口海外紅酒至中國市場銷售的通天酒業(389 HK),隨著反貪持續及銷售衰退,股價也被打趴在地。

摩根大通發表報告承認,其稍早預估今年人民幣目標匯率6.6兌1美元是看得太空了,因而向上修正至6.4人民幣兌1美元,主因是北京政府維持人民幣匯率穩定的決心,比市場預估來得強,加上中國想要加入貨幣特別提款權(SDR)的意願強烈,使得人民幣暫時持穩。

事實上,中國政府不斷加槓桿穩住地方政府財政來支撐經濟,加上人口老年化導致醫保補貼全面上升,未來中國政府債務占GDP(國內生產毛額)的比重,將有機會從目前的55%上升至歐美的90%水準;然而政府的負債一旦增加,為了減少其利息支出,就必須調降利率,並將利率維持在較低水準。

今年10月中旬,中國政府標售10年期政府公債,平均得標利率是2.995%,而且目前銀行間號稱高息的理財產品,平均持有回報率也不到4.5%,完全稱不上高息;事實上,自從房地產企業放棄持續養地開發後,以高息攬客的理財產品就喪失付息來源,目前這類資金超過2兆元人民幣,未來是否會因此流向股市,值得高度關注。

既然利率持續降低是趨勢,那麼資金外流就不會停止。摩根大通預估,至一六年底,人民幣兌美元的目標價是6.7,也只是外資圈的中間價格,未來不論是企業還是個人,對於人民幣兌美元逐漸走貶的趨勢,都要警惕小心;市場戲稱「中國式量化寬鬆」的信貸資產再抵押,於10月10日由人民銀行宣布全面擴大,允許金融機構在遇到流動性危機時,以自己發放的抵押貸款再向央行申請貸款,這樣做的好處是,即使外匯占款提早開溜,中國也不會發生金融危機,因為試點的九個省市,都是外資最主要放錢的沿海地帶。無風險利率又再度下降,中信證券因此判斷,第四季以後的中國股市看好,其中人民銀行的政策是關鍵。

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