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中港股市回神 年底前有賺頭
基建概念股蓄勢待發

市場流動性恢復正常,且A股及港股半年報公布完畢,預期在雙底支撐之下, 從現在至年底,股市行情可能不會再低頭,投資人或許又可開始布局。

2015/09/11 出處:財訊雙週刊 第 485 期 作者:戴斯卓

自8月11日人民幣爆貶以來,人民幣是否會持續貶值引發市場爭議。中國政府只說是完善人民幣匯率機制;但大部分中資分析師都解讀為救外銷,並認為人民幣遲早向7元兌1美元靠攏。如果這群分析師的解讀方向正確,對美外銷為主的創科(669 HK)與申洲(2313 HK)應該大漲才對,結果對美外銷股至8月底股價大都收在相對低點,這和貶值救出口的論調似乎不太吻合。

筆者認為,線索在銀行間的外幣信貸流向。根據摩根大通的報告,61%流向中國的外國資金,可以用銀行間(interbank)的交易來定義。今年前7個月流向中國的美元信貸只增加1%,但從歐元與日圓進來的外匯銀行信貸分別增加9%及13%;其中大部分是熱錢,以1%的借貸資金成本去中國穩當賺2至3%的定存收益,套息交易(carry trade)的本質就是如此。

市場流動性 恢復正常

相對而言,人民幣中間價暴跌1.9%,讓這批套息資金剛好沒錢賺,必須立刻離場。這批資金花近10個交易日撤出中國,這就是近期日圓與歐元出現暴升的原因。

既然人民銀行沒有趕盡殺絕的意思,短期套息資金撤出後,就已經停戰,加上8月25日人民銀行又調降利率及存款準備率,預期股票與債券市場流動性的短缺,應該已過了最糟糕時刻。

考慮到市場流動性恢復正常,且A股及港股的半年報也公布完畢,基本上,業績真的不好,但也沒有壞到超過預期;因此,下半年在雙底支撐,加上重要指標鄭少秋(秋官效應)的舊戲《誓不低頭》在香港重播完畢,從現在至年底,股市行情可能不會再低頭,投資人或許又可開始布局。

說到業績,A股今年上半年的整體營收衰退1.4%,但獲利成長6.43%;若扣除壞帳開始增加的銀行股及油價大跌衝擊的石化股,營收成長2.2%,獲利增加23.28%。其中創業板及中小板還是明星,營收分別成長31.6%及8.5%,獲利分別增加23.92%及17.79%;而銀行股壞帳開始增加,息差縮減,配息也可能下降,本益比又跌回4至5倍,所謂的價值陷阱(vlue trap)大概就是如此。

建築、水泥 後勢可期

不過,話說回來,沒有銀行的犧牲與奉獻,哪有其他行業的開花結果?商業銀行如此,國家開發銀行也一樣,最近忙著對各地方政府做債務置換,爛帳往自己的肚子裡吞,注入新資金至各地方政府發新債券。

野村證券發表報告,新華社指出,中國政府2014年底的債務存量高達24兆元人民幣(約台幣123兆元),相當於中國GDP(國內生產毛額)的61%,其中地方政府債務就有8.6兆元。預估二○年地方政府債務將成長至16兆元,最大增量是公私合夥基建項目,近期中國國家開發銀行置換3.2兆元,就是在做這件事,而中國政府注入的資金已超過各大券商的預期。
以中國建築(3311 HK)為例,今年上半年就接了60億港元(約台幣254億元)的公私合夥基建訂單,一條是安徽蚌阜的高速公路,耗資47億港元。項目公司出資占70%,當地政府出資占30%,有30年特許經營權,規定企業最低股本回報率為12%,不足則由政府拿預算補貼企業。

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