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楊森:當不可思議變成新常態

新常態是因為經濟受到的衝擊很大, 不僅是皮肉傷,而且刀刀見骨,影響將持續多年。

2015/08/17 出處:財訊雙週刊 第 483 期 作者:楊 森

過去1年,中國國家主席習近平多次提及經濟新常態,這無異是宣告中國二位數高成長時代的結束。隨後,「新常態」在中文財經世界廣被採用,最近中國股市劇烈震盪,就有「大起大落新常態」、「尾盤震盪新常態」、「干預市場新常態」等各種說法;好像只要和過去不一樣,都可以是新常態。

經濟與市場的常態水準 再也回不去

新常態的英文是new normal,最早炒熱這個詞的是債券管理公司PIMCO兩大巨頭──創辦人葛洛斯(Bill Gross)和前執行長伊爾艾朗(Mohamed El-Erian)。他們在金融危機之後,開始宣揚此一概念,主張經濟與市場不會再回復過去的常態水準,先進國家將面臨低成長、高失業的新常態。

伊爾艾朗在2010年的一次演講中指出,強調新常態是因為經濟受到的衝擊很大,不僅是皮肉傷,而且刀刀見骨,影響將持續多年。事後來看,伊爾艾朗與葛洛斯確實很早就洞悉經濟大勢的改變,可惜無關乎投資績效,去年3月,伊爾艾朗和葛洛斯因投資理念鬧翻,隨後離開PIMCO;半年後,葛洛斯本人也因為績效不佳被迫離職。

金融危機過後,市場動盪一波接一波,金融形勢變化快速,專家跌破眼鏡並不稀奇。1年前,國際金融市場曾一片平靜,超低的價格波動性還引發了熱議,但是沒多久市場開始動盪,今年以來先後有歐債暴跌,石油、商品價格重挫,中國股市大跌等先前不可思議的劇烈波動。6月底,國際清算銀行在發表年度報告的新聞稿上指出:「別讓不可思議成為新常態」,正好提供了絕佳的注腳。

什麼事不可思議?國際清算銀行指出,在金融危機後,貨幣政策的操作空間愈來愈窄,有些操作甚至已超越傳統的極限,讓過去不可思議的威脅,如今卻成常態。譬如前所未見、且持續多年的超低利率,在今年上半年,導致近2兆美元的政府債券落入負殖利率區間。這在過去是不可思議之事,現在大家卻習以為常。這也是為了修正先前的不平衡,採取過度的貨幣操作,結果卻引發新的不平衡,並形成新的風險。

至於中國談的經濟新常態,則是在承認較低成長的事實,面對經濟結構的轉型。過去中國仰賴出口與投資帶動,推升經濟飛快成長,可是金融危機後,先進國家復甦緩慢,壓抑中國的出口動能,而先前的過度投資、過剩產能,以及居高不下的信貸擴張,已無力再支撐高成長。自一二年以來,中國連續3年只達成7.5%上下的成長率,比21世紀前十年的平均10.3%相形遜色。

問題是,未來的新常態不會是保證不變的7.5%成長率,如果轉型遭遇困難,或出現難以想像的情況,譬如經濟硬著陸,又可能會有怎樣的衝擊?

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