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只是表象!經濟學人:歐洲根本不算復甦

根據國際貨幣基金 (IMF) 的資料,歐元區的潛在成長率早在金融危機以前,就比其他已開發國家更大幅惡化。所以,不論歐洲經濟數據、信心如何,現在就慶祝歐元區的復甦,似乎仍言之過早。

2015/04/20 出處:財訊趨勢特刊 第 0 期 作者:鉅亨網

日內瓦銀行前民眾等待匯兌 (圖:AFP)

歐洲央行終於在三月初展開全球呼籲以久的量化寬鬆措施,帶動歐股連續上揚。歐元的貶值帶動歐洲企業活動調查達到四年新高,消費者也覺得比之前更有信心。經濟學家和金融機構紛紛調高對歐元區的成長預估。但仔細分析歐洲的經濟後,新的分析認為歐元區雖然展現復甦的跡象,但實際上卻還遠得很,民眾的樂觀似乎過早。


《經濟學人》的分析認為,歐洲的復甦仍然非常的疲弱。歐元區經濟在 2013 年出走出雙重底形態的衰退後,實際上已經回升了兩年。但是擴張的程度實在太低,幾乎不能算是復甦。2014 年第四季,歐元區經濟成長率只有 0.3%,年化後也只略為高於 1%。由於復甦實在太疲弱,2014 全年 GDP 較 2008 年初全球金融危機前的高峰還要低了 2%。相較之下,美國的 GDP 就比歐洲高得多。

歐元區落後這麼多,顯然還有很多路要追趕。但歐元區最近經濟改善的跡象,卻是仰賴兩個很可能就快失去動力的引擎。第一個是油價崩跌,讓消費者與企業享受到如減稅般的優惠。歐元區的振興方案雖然帶動股債齊揚,但成效到了今年底就會衰減,屆時若油價回升,效力更是會逆轉。

第二具引擎則是歐元貶值。過去一年來,歐元貿易加權基準貶了 12%。許多歐元區企業近年來都表現得不錯,貶值將提供更多的優勢。但是歐元貶勢目前已暫歇,而且長期來說,對出口商更重要的是貿易市場的成長。但是中國經濟減弱且美國經濟仍有令人憂心的地方,其實歐元區的展望並沒有大家想的那麼好。

ECB 的量化寬鬆措施的確會繼續讓投資人受惠,包括股、債都已經雙雙上揚。德 國DAX 指數今年初至今大漲逾 20%。但是銀行業對歐元區企業與家庭的重要性大過資本市場。雖然貸款給私人部門已經漸漸寬鬆,但是提供企業的貸款卻仍持續下滑。

此外,歐元區管理改善的一大成就,也就是由 ECB 監督銀行體系,卻是一個雙面刃。ECB 堅持各國銀行業必須有強健的體質,減少銀行利用遞延稅款借項來支撐資本。雖然這麼做是瓜事,但是歐元區仍需要銀行修補其資產負債表,信貸才能真正大幅成長。

當然,說到歐元區就一定要說到希臘。金融市場一直不是很重視左翼的齊普拉斯和他歐元區國家之間的緊張。希臘阮囊羞澀,實在應該擔心「退歐」的可能性。但是希臘與歐洲債權人之間的僵局,顯示這個單一貨幣區各成員國之間的差異實在很難解決。

由於歐元區這些年來都有壞消息,沒有好消息,難得現在前景展望頗佳,實在令人難以不注意。諸如義大利已進行人眾人期待的改革,QE 有助於推升通膨預期。但是歐元區第二大經濟體法國、第三大經濟體義大利,今年的經濟成長仍不會超過 1%。而且歐元區的長期展望,仍被過高的債務、過低的生產成長、通縮和人口老化而打得灰頭土臉。

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