從資產負債表檢視各國財政實力 下一個破產國家在哪?

冰島因債台高築而瀕臨破產;阿根廷因再籌資困難、可能無力償還國債,引發拋售貨幣的恐慌…金融風暴從美國蔓延到歐洲,拉美、亞洲等新興國家也開始傳出疫情,其導火線已不再是金融機構的流動性危機,而是國家財政運作、總量控管失靈帶來的系統性風險。全球面臨系統性風險下,財政收支是評估國家風險的先行指標。攤開各國資產負債表,已開發國家雙赤字嚴重,新興市場外債過高,金磚五國的經常帳盈餘難以為繼,在這場金融海嘯中,各國都面臨財政拮据的困境及償債無力的隱憂。誰會成為下一個破產國家?從各國財政狀況中可見端倪。

2008/11/28 出處:財訊雙週刊 第 320 期 作者:鄧麗萍


已開發國家:雙赤字嚴重,加重融資成本

在全球化推動下,歐美已開發國家仰賴中國等新興國家製造低價產品,而新興國家靠出口換取大量的美元後,又回過來購買美國國債,導致美國產業逐步空洞化、消費逐步膨脹,也造成嚴重的雙赤字(財政赤字、經常帳赤字)問題。
除了美國,歐洲主要先進國也面臨雙赤字危機。以這次紓困措施為例,美國仍有能力為救援計畫提供資金,七千億美元紓困計畫乍聽之下規模驚人,但也只占了美國GDP的五%多一點。相比之下,英國八三五○億美元(占GDP三成)、德國約五千億美元(占GDP約一五%)的救市方案,對於國庫造成的壓力更加沉重。
從財政狀況來看,美國雖然債台高築,其外債占GDP比重為九九‧五%,比起英國外債占GDP比重高達四九○%,冰島外債更是衝破GDP的五倍,由此看來,美國外債還算小兒科。
不過,隨著冰島陷入危機,預示著高負債的已開發國家在未來也有崩塌的風險。
若要降低雙赤字,歐美政府須減少政府支出或增稅,然而,未來在經濟成長放緩下,歐美政府恐怕動彈不得。緊隨金融風暴而來的,將是企業倒閉潮和失業率飆高,增稅不可行,加上歐美政府需擴大政府支出來支撐經濟成長率,雙赤字問題恐怕一時也無從解決。

新興國家:外債比重高,引爆貨幣貶值危機

為推動經濟增長,新興市場國家通常缺乏財政紀律,造成財政赤字和外債占GDP比重較大。一旦金融危機爆發時,政府透過實施擴張性財政政策來應對危機的能力有限,往往只能靠提高利率來保衛本國貨幣,但高利率又會對企業和人民的融資成本雪上加霜。
由於歐美資金緊縮,許多外資緊急撤離,持續大幅賣超,造成新興市場股匯、雙殺。在冰島瀕臨破產邊緣之後,烏克蘭、匈牙利等東歐新興經濟體面臨匯率暴跌、股市重挫,已經被迫向IMF求援。
雖然新興亞洲的經濟體質有了經常帳盈餘與外匯存底做後盾,與九七年金融風暴相比,已經改善許多,不過,經常帳赤字、過往的發展主要依賴資本流入的國家,恐怕將面臨較大的風險,比如外債過高、匯率重貶的韓國、阿根廷。
韓國過去積累了大規模短期外債,面臨全球流動性風險的壓力最大。從○六年開始,韓國外債就急遽增加,短短兩年翻了一倍!在全球信貸緊縮下,韓國銀行業為即將到期的借款進行再融資的難度愈來愈大,融資成本也愈來愈高。
不僅如此,新興國家的經常性帳戶一般都處於盈餘狀況,少有的例外就是韓國,因應金融風暴的免疫力大打折扣。

金磚五國:過度仰賴出口,面臨經濟成長放緩風險

雖然金磚五國的中國、俄羅斯、巴西、印度加越南,在這場金融風暴中受傷較輕,但這些出口導向的新興國家,最致命打擊就是過度仰賴歐美市場,少了揮霍無度的美國消費大軍,經濟成長榮景恐無以為繼。
過去五年,消費及原物料多頭行情帶動了金磚五國經濟高速成長,在巨額的經常帳和政府預算盈餘之下,這些國家都累積了豐厚的外匯存底。一旦歐美經濟出現衰退跡象,將對於仰賴出口產業的中國、印度等國家造成嚴重打擊,同時也將影響全球對能源商品的需求,進而對主要出口商品能源的新興市場如俄羅斯與拉丁美洲,產生較大的衝擊。
美林最新全球經濟報告中預期,金磚四國目前的經濟狀況與已開發國家不同,它們處於經濟放緩的中期循環,而非衰退。但出口的衰減對中國較為不利,而信貸緊縮則會影響印度與俄羅斯。除了印度是由投資主導經濟成長外,巴西、中國、俄羅斯的國內個人消費成長都超越了實質 GDP的成長速度,將造成經常帳盈餘有所縮減。
至於越南,在高通膨及高貿易赤字雙重危機的夾殺下,股市從去年十月開始急挫,跌幅一度逾六成,加上越南盾快速貶值,進一步引發惡性通貨膨脹,顯見貿易赤字惡化帶來的風險。

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