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天下大勢 翻轉年代

這些翻轉現象,不僅反映低成本、低價、規模決定一切的年代已不再;台灣從社會、公民、到政治,到最後經濟世代典範的交替,終於要來了。

2015/01/26 出處:財訊雙週刊 第 468 期 作者:龔明鑫

正值年初,我們來談談天下大勢。我們口頭禪常說道,三年一次,好壞照輪;十年河東,十年河西;或是經濟景氣循環理論,都說明從個人到全球運勢都有起伏循環現象。而許多跡象顯示,現在天下大勢,正處於翻轉新時代。就經濟事務而言,最重要的觀察指標及趨勢,當然是錢與人。

年前參加一個座談會,會後有位參與者問我,他小孩今年將赴美讀書,美元匯價已高,是否應先買美元?我想這不僅是許多朋友個人理財的問題,也是各國政府無法迴避的因應課題。油價下跌,也宣告過去10年油元時代的落幕,代之而起的是美元時代來臨,不要以為強勢美元的發展,只是肇因於今年可能的升息而已,從美國產業生產力走勢來看,自從2001年網路泡沫破滅後,便反轉直下,跌幅兩成後,到2004年止跌,到2009年因金融海嘯再跌兩成,歷經3年,到2012年已站回2004年水準之上,2014年後,眼看著就要向上攀升。因此,此番美元時代的來臨,不再只是貨幣面或所謂金融創新的泡沫假象而已。

歐元會貶得更凶 日圓不宜再貶

面對美元時代,各國或區域是否因應妥當?便成為我們觀察其榮枯的重要依據。各國因應之道,就貨幣層面,就不得不先講到通貨替代理論,歐元之父孟岱爾(Mundell)在1963年提出所謂「不可能三位一體」(impossible trinity),政府無法同時長期維持匯率固定、資本流動性與貨幣自主性三個目標,僅能選其二。而後於1973年,教過我貨幣金融的陳昭南院士(也是孟岱爾的學生)更具體發表通貨替代理論的關鍵著作,指出當民眾貨幣保有多元化下的浮動匯率制度,將降低貨幣政策的獨立性。

我們現在就是面臨這樣的狀態,面對美元匯價的強勢、美元資產的高報酬,高度通貨替代現象,各國或區域貨幣政策及其效果,可不是說想要如何就能如何。歐洲央行(ECB)顯然忽略了通貨替代的效果,而對其貨幣寬鬆政策太一廂情願。更麻煩的是,ECB的貨幣政策真正目標為何,也令人摸不透(抑或這是真正目的?)。目前歐元區的經濟問題包括內部需求不足、失業率高掛、供給意願低落、工業生產指數仍低於2008年一成以上,且有成長鈍化現象,眼看著就要產生通縮現象,德國及希臘間矛盾再起等等。

ECB打算巨型貨幣寬鬆政策,應是想避免通縮、避免落入所謂失落10年的日本化現象,但通貨替代效果產生,大部分注入市場的貨幣,都轉換成美元資產,不進實質消費、投資項目,那麼貨幣政策當然無效,而確定的是歐元將貶得更凶,或許這對整體歐元區出口有利,但也更傷害南歐等國進口購買力。歐洲最大問題,還是在於內部結構利益不均如何化解,一個沒有共識及團結的歐元區,比沒有歐元更糟。

相較於ECB的政策隱晦,日圓政策則頗為確定,就是要貶。但個人認為,就日圓此價位來說,再貶就會出問題。我們當然知道,日本經濟近來較上一任民主黨政府時期來得活絡,是安倍上任後採積極貶值策略,當日圓過高,貶值是對的,但現在日圓過低,還要再貶,只會助長避險基金流出,而影響日本股市及牽動利率,進而影響日本通膨目標的達成。

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