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中國股市落底 還待政策拉一把 信心若未修復 不排除持續修正

全球新興市場股市在10月都已來到金融海嘯之後的最低點; 因此從便宜的角度來看,中國股市即使有優勢但也不突出; 因此影響中國股市的關鍵,除了價格,就看政策動能。

2011/11/21 出處:財訊趨勢特刊 第 29 期 作者:柳宗元

歐、美身處「大債時代」,當去槓桿成為全球風潮,西方媒體與研究機構自然也認為中國應該去槓桿,甚至主張中國的地下金融,會成為繼通膨之後,壓垮國家經濟的最後一根稻草。不過依照過去30年的經驗,西方經濟學家對中國經濟的走勢預測全然失準,中國股市是否能夠真實反應中國經濟的實際狀況,已經成為市場辯論的話題。

產能過剩的隱憂

即使面臨經濟轉型,但是中國仍是全球最大的製造型經濟體,既然是全球最大的製造型經濟體,那麼歐、美對商品需求的放緩,自然會引發中國產能過剩的隱憂。因此,儘管北京方面已經做好了扶植內需消費的政策準備,但是在緩不濟急的環境下,歐、美景氣趨緩的衝擊,仍讓中國經濟在轉型的路上面臨諸多困難。

最明顯的,就是通膨依舊居高不下。根據北京政府數據,9月全國消費者物價指數(CPI)去年同期增加6.1%,其中城市上漲5.9%,農村上漲6.6%;食品價格上漲13.4%,非食品價格上漲2.9%。從 CPI年增長率的角度來看,儘管這樣的數字已經比8月趨緩,但是對中國民眾來說,6%以上的通膨壓力,依舊使得市場消費無法釋放;倘若政府無法在年底以前把通膨數據壓到5.5%以下,隨著明年上半年傳統原料旺季的到來,屆時要壓抑通膨的難度會更形增加。這樣的結果,必然也會影響到民眾的消費意願,進而延緩中央擴大內需消費的腳步。

此外,過度的信貸擴張也讓中國的中、小企業面臨斷炊困境。只要中、小企業無法得足夠的資金,扶植民間企業的政策就無法真正落實。溫州資金鏈中斷的問題,在溫家寶與地方政府的介入下已經獲得解決之道;但是北京針對扶植中、小企業所發布的措施,也需要時間才能發酵。所以如果信貸問題與通膨問題無法解決,就無法把財富從國家引導到企業,這樣的結果,反而不利於「十二五計畫」的推行。

在此情況下,中國股市已經接連遭遇了兩年的修正。從2009年10月起算,股市的修正時間已經屆滿兩年,而兩年下來,MSCI中國指數的本益比已經來到7.6倍,比歷史平均本益比的12.6倍折價40%,股價淨值比也只有1.45倍,不僅低於長期平均的2.19倍,更是近八年以來除金融海嘯之外第二個便宜點。

中國會領先新興市場反彈?

值得注意的是,全球新興市場股市都已經來到金融海嘯之後的最低點;因此從便宜的角度來看,中國股市即使有優勢但也不突出;因此未來影響中國股市走勢的關鍵,除了價格因素,就是看政策動能。受到A股尚未對外開放、股民結構散戶居多、以及國內衍生性金融商品有限等影響,中國股市的表現向來有自己的步驟,所以與其看外資對中國市場的動向,不如把重心放在北京是否推出政策利多的觀察上。

對中國股市影響甚大的社保基金,目前已經進場100億元人民幣逢低投資股市;而中央匯金也發揮了政策撐盤的效果,且根據歷史經驗,設保基金進場的時點,幾乎都是中國股市的相對底部,從這個角度來看,中國股市的政策利多,在動能上要明顯勝過受外資影響更重的巴西、印度與俄羅斯。

不過以科技零組件出口為主的台灣,在美國經濟衰退的陰霾下,反而面臨De-rating的窘境。受到國際市場的不穩定以及「毒蘋果」供應鏈的修正,台股目前投資氣氛低迷異常,10月21日的成交金額甚至不到700億元,創下兩年半以來最低的成交額紀錄,顯見市場觀望氣氛相當濃厚。目前離明年的總統大選已經不到兩個月,但是在內外利空因素的交雜下,之前市場期待的「選舉行情」還沒有明顯出現。整體來看,第4季雖是大中華地區的傳統旺季,但是年底前可能不容易出現大行情。

保誠投信指出,中國股市的屬性,一向是股價領先政策落底、政策再領先信心落底。換句話說,如果當前的股市危機在信心,那麼隨著MSCI中國指數折價40%,以及社保基金與中央匯金的入場,甚至溫家寶政府的動作,都可見到中國已經出現「股價落底」與「政策落底」的訊號。因此把眼光拉長到2012年來看,中國股市反而有可能率先引領新興股市翻紅。

歐債問題與美國政黨抗爭的問題,預料在年底前都不會有具體的解決方案,所以儘管大中華股市的價格已經非常便宜,仍不排持持續修正的可能;不過,就因為中國股市修正超過兩年,而且也是金磚四國中折價幅度最大的市場,只要信心回來,透過便宜的股價與政策的護盤,大中華股市反而有可能在中國的帶動下,於明年上半年出現亮麗的行情。

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