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超低利率的危險

BIS認為,如果超低利率持續過久, 最終形成高負債、低利率、低成長的經濟均衡。 這是大家最不樂見的,也是超低利率的最大危險。

2014/07/16 出處:財訊雙週刊 第 455 期 作者:楊森
全球資本市場不斷上漲、泡沫蠢蠢欲動,主要國家央行卻不為所動,政策利率持續停留在罕見的超低水準,這是否意味著金融危機之後實體經濟仍存在很大風險?而長期的超低利率難道就不危險?
 
國際清算銀行(Bank for International Settlements,BIS)6月底在瑞士巴塞爾舉辦84屆年會,發表年度報告,針對當前情勢提供一套說法,從長期的金融循環(financial cycle)角度切入,揭露一個令人不安的事實,值得關注。
 
首先,BIS給了一個好消息,指出過去一年全球持續復甦,經濟成長正在加速--儘管新興市場成長減緩,但先進國家的復甦持續擴大。不過接下來是壞消息,先進國家的復甦腳步還是令人失望,當前的成長水準仍趕不上金融危機以前。這是一般認為央行維持超低利率,不輕言升息的主因。
 
不過,究竟是什麼因素導致這次復甦特別慢?BIS採用長期觀點,從金融循環角度進行分析。簡單說,當前的復甦緩慢是因為金融危機的後續影響仍未消除;此外,與引發危機的根源問題--金融循環所導致的過度負債,尚未完全解決有關。
 
過度負債 壓抑經濟復甦步伐
 
金融循環是指市場上對價值與風險的認知,以及對風險承擔與融資的限制,這兩者間的交互作用,形成金融的繁榮與蕭條的循環週期。在BIS的報告裡,主要以信貸總量和房地產價格作為追蹤金融循環的變數。
 
報告指出,金融循環有四大特徵。首先,金融循環的週期比景氣循環長。完整的景氣循環持續1到8年,金融循環更久,大約15到20年,這意味著一個金融循環可能涵蓋好幾個景氣循環。
 
第二,在金融循環的高峰,通常伴隨著出現銀行危機,或存在巨大的金融壓力。在長時期的貨幣寬鬆政策與金融環境下,加上金融創新推波助瀾,通常會催生資產價格暴漲與信貸快速增加的金融繁榮,等到經濟面臨衝擊,金融危機就會引爆。
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