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鄭貞茂:美國長期利率陷泥淖

相較於歐、日央行仍處在持續寬鬆貨幣政策,美國聯準會認為,不應該持續量化寬鬆政策太長的時間,以免因為低利率過久而對經濟成長產生不必要的後遺症。

2014/06/04 出處:財訊雙週刊 第 452 期 作者:鄭貞茂

已退休的聯準會主席柏南克日前在一場收費25萬美元的私人演講中表示,在他有生之年美國聯邦資金利率可能都無法超過4%,您想投資人會有什麼反應?猶記得2013年6月柏南克向市場暗示美國聯準會無法長期維持現有的量化寬鬆政策,並將在未來一段時點開始減購公債金額(此即所謂的QE減碼或QE Tapering)時,美國債市即經歷了一場大空頭,10年公債殖利率從低點的1.6%直奔3%,許多債市分析師當時預言,一四年10年公債利率可能上看3.5%,並在一五年突破4%。

 

三大因素 利率難回正常水準

 

如今美國聯準會按部就班減購債券,4月30日的貨幣政策會議中決議每月購債金額將進一步縮減至450億美元,今年以來,美國10年公債殖利率不但沒有持續上揚,反而陷於盤整,近期內甚至一度下跌至2.49%,也讓今年美國債市的報酬高於股市報酬,讓一些放空債市或是不敢投資債市的投資人扼腕不已。

 

無獨有偶,國際貨幣基金(IMF)在四月初所發布的最新全球經濟展望報告中,特別以一個章節來闡述其對未來全球實質利率(即名目利率減去通膨率)走勢的看法,認為隨著全球經濟持續復甦,中期內實質利率將逐漸回歸正常,由負轉正。不過未來數年實質利率水準將不至於太高,主要是導致低利率的因素並未完全消失,這包括一、新興市場經濟體在2000年至2007年所產生的龐大儲蓄,在未來幾年只會減少一些,不至於大幅逆轉。二、從2000年以來投資人即偏好將資金配置在較為安全的資產上面,亦即認為投資債券的風險低於股市,這也是新興市場經濟體所累積的外匯存底主要去處。除非發生重大政策改變,否則趨勢仍將持續;三、金融海嘯之後先進經濟體的低投資情況可能持續一段時間。

 

根據IMF的估算,10年期公債實質利率在1980年代時平均高達5.5%,九○年代下滑至平均3.5%,○一至○八年進一步下滑至2%,一二年則些微呈現負值。IMF認為,未來數年10年期公債實質利率很難回到2%,萬一先進經濟體的復甦過程拉長,主要央行的貨幣政策仍有可能受到名目利率只能降至零的限制,而不得不尋求其他非傳統貨幣政策工具。

 

升息時間點、工具 意見分歧

 

將場景拉回到美國,從4月30日聯準會會議紀錄來看,雖然討論最終將退出超寬鬆貨幣政策,但在兩個議題仍是看法分歧。其一是升息的時間點,多數利率決策官員認為,聯準會升息時間點應該會落在一五年,但先前葉倫主席表示,在QE Tapering結束6個月後可能開始升息,按照市場對於QE Tapering可能在今年10月、最晚在12月結束的推測,聯準會升息時間點可能在一五年上半年。但在通膨仍低、以及就業市場復甦仍未完全令人滿意的情況下,也有不少決策官員認為,一五年下半年升息較恰當。

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