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印和闐:三星電子為何所向無敵

簡單歸納五個三星電子無敵的原因:資本密集作戰、降價砍死對手、犧牲股東權益、極低的運作能見度,以及一位能夠拍板定案的領導者。

2012/03/21 出處:財訊雙週刊 第 394 期 作者:印和闐

還記得十年前的「兩兆雙星」嗎?那幾家企業有租稅優惠、有土地優惠,甚至還有在資本市場集資優惠,DRAM以及LCD目前狀況如何?做DRAM的茂德已經算破產,力晶等著掛,南亞科以及華亞科等著嫁人,做LCD的奇美電沒有人要當董事長,勉強支撐的友達與對手的技術差距則愈來愈遠。

我的看法是這樣:台灣中小企業的反應雖快,但是集團作戰能力遠遠不及韓國,在國際投資的領域上,這點基本認識要有。很多朋友都知道,兩兆雙星幾乎就死在韓國的三星電子手上,我們就從三星電子開始解釋,為何跟三星電子衝突的台灣(電子)企業幾乎都會被幹掉。

三星電子贏的模式很簡單,對手如果投資十元可以把業務做起來,賺兩元,那麼它就用五十元或八十元把業務做起來然後賺三元,然後再以雄厚資本把價格殺低,逼迫對手逐漸退出市場,對手後知後覺,把投入資金從十元加到三十元,都會全部賠光;一旦對手出局,這一百元就可以賺十元,以資產回報率或是淨利的角度看,可能都很差,但是每個領域逐漸用龐大資本吃下去,時間一到,整個市場都是它的,雖然它的資產回報率長期都很差,也沒有關係,最近三星電子股價創歷史新高,就是讓DRAM對手死光、一家獨大的結果。

運用龐大資本吃掉對手

過去的DRAM以及LCD,現在LED以及智慧手機,未來的晶圓代工,沒有意外的話,三星都會逐漸變成市場的領導廠商,它在智慧手機的對手蘋果以及在晶圓代工的對手台積電,可見的將來都很危險;在財報上,台積電的資產回報率比三星高一倍,蘋果比三星電子高兩倍,但是資本支出上,台積電的七十三億美元大概是三星電子半導體部門一三三億美元的一半,蘋果的八十億美元大概跟三星電子其他的資本支出差不多,三星電子總資本支出約二二○億美元,算一算,雖然投入多很多,但是總回報會差不多。不過就市場競爭的角度觀察,與對手的技術差距以及市場占有率都會縮小,甚至超前。

翻一下三星電子過去十年的配息紀錄,平均賺十元頂多只配一元給股東,理由是該公司有再投資的需求,相對於台積電賺十元平均配五至六元,對於股東的慷慨程度完全不能比;從另外一個角度講,三星電子保有的再投資現金遠比它的競爭對手多。

再看一下轉投資與交叉持股,持股超過二○%以上的子公司至少就有三星信用卡(三五%)、三星電工(二三%)、三星SDI(二○%)、三星科技(二五%),以及三星電子持有自己一一.四八%的持股,集團作帳的能力遠勝競爭對手,一旦重點部門需要集團支援,忍受虧損的時間也比任何競爭對手都久。一旦對手撐不過三星電子點燃的降價戰火,任何對上三星電子的企業就可能從此準備自市場消失。

今年三月十六日,三星電子以及三星旗下約二十五家上市公司將於同一天舉行股東大會,任何一個機構法人都很難在股東大會了解三星電子在做什麼,這也就是為什麼很多外資機構都很難估得準三星集團究竟賺多賺少的原因;在這樣的防護傘下,三星集團的總裁可以憑自己的判斷制定下一波的發展策略,配置資源至需要的部門與產業;當然相對的,有些子公司或是部門就要暫時被犧牲。上述的論點當然有些判斷成分在,因為投資人與分析師永遠無法清楚了解,同一天舉辦股東會的眾多集團子公司到底是怎麼運作的。

李健熙離開 對手才會好過

寫到這裡,簡單歸納五個三星電子無敵的原因:資本密集作戰、降價砍死對手、犧牲股東權益、極低的運作能見度,以及一位能夠拍板定案的領導者。

最後一點也是三星成功的關鍵,如果沒有集團總裁李健熙英明且獨裁的領導,三星集團不可能有今天的成功,但是李健熙今年已經八十二歲,他的兒子沒有這種拍板決定集團資源配置的能力,這個能力必須靠不斷成功的威望累積,原因是李氏家族對三星集團的持股有限,在這之中,持股二○%的三星人壽抱了七%的三星電子,是李氏家族控制三星電子的關鍵,一旦李健熙以任何一種形式離開三星電子,他們的競爭對手才有可能好過一點。當然,這裡的前提是,對手必須能撐到李健熙離開為止。

除了正在正面對抗三星電子的台積電外,被三星搶奪市占的宏達電,營收將近一半來自蘋果的鴻海,以及只接非韓國廠商鏡頭訂單的大立光,後面幾家只要三星的銀河機持續搶奪市占,未來的成長都會受影響,以這幾家電子大廠的市值觀察,可以知道三星電子的擴張對於台股能不能上萬點有其巨大的負面影響;六國合縱抗秦,或許這個歷史可以給點啟發,不過對台灣的投資人來說,在這種威脅下,投資傳產企業的風險,似乎真的比較小。

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