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龔明鑫:下半年景氣看電子業臉色?

台灣前四個月的製造產業成長貢獻,主要來自電子業,不過這樣的利多基本面並沒有為台灣電子股價帶來明顯的支撐,五二○至六二○股價,反而是光電及電子零組件類股跌幅最大。

2008/11/28 出處:財訊雙週刊 第 310 期 作者:龔明鑫

六月二十日新政府上任剛好滿月,台灣股價指數卻跌破了八千點關卡,加權指數收在七九○二點,如果從五月十九日計算,指數總共跌掉了一三九二點,跌幅近一五%,這樣的幅度比起其他國家高出了許多。
不過,若把時間拉長至與年初相較,可以發現亞太股市大致上仍以美國股市的變化馬首是瞻,年初至今六個月來,亞太股市大都於三月初落底,五月中達到高點。在股價變動的幅度上,大致上可以分成兩群,第一群包括美股、日經指數、韓國綜合指數及台灣加權指數,以六月二十日相較於年初,股價下跌幅度大都介於七%至九%間;另外一群則是以中國與印度為主及其相關市場,下跌幅度較大,其中中國A股下跌近五成最為驚人,而印度也下跌近三成,餘如新加坡下跌一四%、香港下跌一八%左右。
也就是說,從時程上來看,亞太股市基本上還是美國盤,但上下幅度則是看該國其他因素(包括股市資金、籌碼及信心度)而定,不變的定律是過去漲多的,現在跌的也特別凶,再次印證一句話,股價終究得回歸基本面。而從股價趨勢來看,現今基本面關鍵仍繫於美國的景氣變化上。
在美股類別上來看,從年初至六月二十日,道瓊指數下跌近九%,S&P500指數下跌超過九%;但科技股的Nasdaq指數下跌七‧五%,而費城半導體指數更只有下跌四%左右。也就是說,雖然美國受到油價、信貸及通膨烏雲籠罩,但實質上科技股所受影響較低,股價下跌反應也較淺。
但近半年來的台灣股市各類股走勢卻與美股不盡相同,從年初至六月二十日止,台股漲幅最大的類股為觀光類,漲幅達六七%,次為營造建材類的二九%、化學工業的二○%及鋼鐵類一六%;而降幅最大的為光電類的負二四%、電子零組件負二三%,整體電子類指數下跌一五%。顯然觀光、營造建材的上漲均與兩岸利多議題相關,但由於其占台股權重有限,主導不了台股走勢。
從五二○至今,台股下跌最大的元凶是外資的大幅賣超,五二○以來一個月,賣超金額突破千億元、高達一一六五億元。據媒體報導,美系外資交易室主管指出,近兩周國際外資法人在亞洲各國股市均同步減碼,不單只有台股市場而已;但他表示,本土投資人信心低迷,兩岸題材利多出盡以及成交量急速萎縮,是台股跌幅比其他亞股還高的主因。
事實上,外資布局台股重兵仍在於電子類股,兩岸題材是否利多出盡,實在與電子業的關係較淺,但外資利用兩岸利多題材掩護出貨卻至為明顯。此次下跌,散戶融資金額減幅跟不上大盤下跌的幅度,便顯示出此次套牢及受傷最大的便是散戶,這也是為何股市氛圍如此差的重要原因之一。這麼說好了,過去幾年間,散戶基本上對民進黨信心不足,買股票一直都很保守,因此這段期間台股出現價值低估的現象,相對於散戶的不買,外資可是拚命買,從○三年的四千多點一路買。
一月國民黨立委大勝,總統大選看好,甚至勝選後,好不容易散戶信心在兩岸題材利多因素下恢復,但當股價來到八千甚至九千點時,雖然有消息面利多支撐,美國基本面卻已弱化,外資豈有不賣的道理?將來外資是否會再回亞洲或台灣,長期來看是肯定的,因為未來十年甚至二十年,亞洲仍將是全球經濟成長最快速的區域;但短期而言,恐怕得等散戶融資大幅減少,籌碼安定。不過就廣大的散戶來說,盼了八年,竟盼來融資斷頭、黯然退場,這口怨氣,恐怕政府得多費心思化解。
既然拉長時間來看,股價終究得回歸基本面,那麼下半年基本面到底如何?關鍵當然還是美國景氣,油價、信貸及通膨烏雲仍將罩頂。
也就是說美國景氣下滑疑慮仍在,但美國消費仍在政策利多下獲得一定程度的支撐。另外,倘若商品售價可以下降,那麼美國消費也會因而增加,以五月北美液晶電視銷售數據來看,因為有SONY等一線大廠降價刺激,液晶電視銷售年成長幅度高達四五%。
美國電子業市場銷售量的增加,當然反映台灣前四個月生產的熱絡,今年一到四月製造業生產指數成長達到一二‧一%,其中電子零組件更成長了三三‧八%,就電子業主要產品來看,TFT-LCD面板生產組數成長四五‧九%、晶圓代工生產片數成長二四‧四%、手機生產量成長五一‧五%、全球定位系統成長七八‧五%。也就是說,台灣前四個月的製造產業成長貢獻,主要來自電子業,不過這樣的利多基本面並沒有為台灣電子股價帶來明顯的支撐,五二○至六二○股價,反而是光電及電子零組件類股跌幅最大。
當然這樣的不相稱情形與外資動態有關,但基本面預測的考量也是因素之一,以TFT-LCD液晶面板為例,在液晶電視的換機趨勢已確立下,年初擴大存貨以應需求,成為許多廠商必然的動作,如今也反映在五月業績銷售量的增加上,但問題是這樣的買氣並非是市場主動需求,而是降價效應。因此,下半年是否還有如此高成長需求,便產生了疑慮,庫存的回補也因此減緩下來。也許可以說,全球對於電子業尤其是光電、半導體及手機相關產品仍有一定的消費需求,但成長空間會受到抑制。
也因此,電子業股價雖然起起落落,但企業主卻仍具信心,由台灣經濟研究院針對企業問卷調查的結果顯示,相較於四月分景氣,在未來半年看好的產業中,包括資料儲存及處理設備、家用電器、視聽電子產品、電子零組件業、通信機械及器材精密器械等全部名列其中。但因去年下半年電子業年成長幅度高達兩成左右,因此期待下半年電子業也會有年初的大幅成長是不切實際的。
總的來說,過去半年間,台灣股市雖然升降幅度與時程仍與國際同步,但類股表現卻明顯受到消息面的影響,反與基本面背離,老話一句,投資股市若不管基本面,便不再是投資而是賭博了。以台灣電子業的創新能量及其在國際市場的競爭力而言,只要台幣不大幅升值,總是值得期待的。

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