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上海國企股 快要出頭天
A股下一波 瞄準經改受惠族群

中國經濟改革已經走到第二部曲,陣痛難免,也是股市暫時漲不動的理由; 如何選出改革後的受益者,是在中國股市奮戰的投資人,未來要努力的方向。

2014/01/01 出處:財訊雙週刊 第 441 期 作者:戴斯卓

歲末年終,聖誕節的鐘聲響亮,中國銀行間缺錢的聲音也響徹雲霄,2013年5月底6月初的錢荒再度重演,股票市場的參與者神情又再度嚴肅;同樣是缺錢,上半年那次包括了日圓急升,套利交易(carry trade)的資金從中國撤離,反映在銀行帳上的就是外匯占款大幅下降。年底這次不一樣,日圓帶著韓元與新台幣一起貶,跑進中國的熱錢一下增加將近三千億人民幣,熱錢進來那麼多還缺錢?中國到底怎麼了?

七天期至一個月期的債券附買回交易(RP)利率高達7%至8%,三年、五年、十年的中國國債分別在4.4%、4.5%、4.6%的殖利率水準,可見新曆年至農曆年之間在中國各家銀行的拆款資金有多緊張!為何持續缺錢,各家分析師目前只能各自表述。綜合各家說法,大致要往三個方向找答案:

資金緊張的三個理由

第一、利率自由化的過程中,會出現存款大挪移的現象,體質較弱的銀行可能在這個時期流失較多的存款,因此需要提高存款利率,以保護自己銀行的存款不再流失;第二、相對於一二年,中國的中央與地方政府收入比較少,一三年能存到銀行裡給銀行體系支持的資金短少五千億以上的人民幣。第三、各類理財產品多半設定6月或12月底到期,為了應付到期支付的現金流,各家銀行都要各自想辦法,以應付資金離開銀行後對於存款準備金率的挑戰。

筆者以為,第一個因素是關鍵,細看美國、日本與台灣先前利率自由化的經驗,市場上的資金成本都是先急升而後再大幅走低,過去的經驗告訴我們,當銀行之間搶存款的生死戰結束後,利率走勢是長期下滑的,高成長的時代慢慢結束,不會再有人願意用那麼高的資金成本取得貸款,況且以當今中國的經濟狀況看,除了房地產開發商,也愈來愈沒有企業願意用那麼高的資金成本借貸,近期銀行間的資金慌應該很快有解。有資金配置需要的人,不妨趁機多做幾筆人民幣的長期定期存款,等到過幾年中國也邁入高齡化的低成長階段,就會知道高息的定期存款有多可貴。

決定新年度經濟目標的中國中央經濟工作會議在一三年12月初結束,經濟成長目標在7.5%,與一三年一樣,不過重點在防風險;經濟成長不能掉,又有一堆改革工作要做,又要防壞帳增加,一四年將比一三年的7.5%難很多。前面所說的錢荒,又墊高了資金成本,從而增加銀行壞帳升高的可能,改革是要付代價的。

改革三部曲的第一部,擴大市場影響力,這個階段美好的股市漲幅已經過去,第二部付出必要的代價,是現在進行式,也是股市暫時漲不動的理由。如何選出改革後的受益者,是在中國股市奮戰的人未來要努力的方向。這兩週,港股交易清淡,大家等放假。A股市場各家券商談得比較多的是國企改革,或許是個找改革受益者的方向。

看清三類國企本質

國企分三種,壟斷類、公益類以及競爭類。壟斷類包括石油、石化與電信,這是2000年到一一年資產增加最快速的國企類別,他們的淨值報酬率頂多只有5%,跟定存差不多,這個領域雖然要開放管理人員有股權激勵機制,配息也有強制的新規定,但是不會開放新的競爭,投資人最好不要有太高的期待。公益類包括公益服務與國家安全相關企業,前者包括郵政,後者包括軍工與航空,這個部分連分股息都與以前一樣,沒有特別規定,炒的是題材,也不是長期投資人要的菜。

只有最後的競爭性產業下的國企,或許有值得關注必要。這包括汽車、餐飲旅遊、商貿、醫藥、地產與媒體,這部分似乎是要開放與市場全面競爭,他們有雄厚的資產與多年的銷售網路,引進股權激勵機制以及提高分配股息的規定出來後,這些企業雖然不見得立刻變得有競爭力,但是他們內在的價值可能最快顯現出來。

以目前推動國企改革的北上廣三大城以及安徽重慶地方所涉及的地方國企看,上海地區的地方國企機會最明顯,舉例來說,友誼股份(600827 CH)以及老鳳祥(600612 CH)長期淨值報酬率都在10%以上,現金流又是正的,上海機場(600009 CH)與上港集團(600018 CH)又搭上自由貿易區的題材以及國企改革的題材。

另外北京市的王府井百貨(600859 CH)以及三元食品(600429 CH),廣州市的格力電器(000651 CH),安徽的安徽合力(600761 CH)都是各省以及全中國有競爭力的企業,如果能夠放開他們的經營自由度以及決策空間,未來的股價都有進一步表現的機會。

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