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全球熊市 台股獨秀

台灣總統大選後,投資信心提振,資金回流將揭開台股長多序幕,目前大家深受次貸、高原物料價格困擾,未來卻不一定是利空。下半年的美國大選及中國奧運,仍是兩方政府作多經濟的誘因。

2008/11/28 出處:財訊雙週刊 第 313 期 作者:專業投資家◎鄧怡然

去年爆發次級房貸風波以來,全球股市自高檔下跌修正,美股跌幅一五%,歐股(英、德、法)平均大於二○%,台股下跌接近二成,日股、港股、中國股市約回檔三成,全球股市這麼大的跌幅,已經符合熊市的標準。
既然是熊市,短期內股市任何的上漲,均以反彈視之,調整已經無可避免,也代表趨勢的轉變,而非是波段的獲利回吐。新的投資方向尚不明確,股市的調整只是時間長短或幅度大小的問題。
全球股市都一樣,股市拉一波反彈,就面臨向下修正的壓力,一漲上去就跌,低點一底比一底低,反彈高點也比前波高點低,而且波動幅度加大,顯見資金退潮,投資人一邊出場、一邊搶跌深反彈,還沒有找到新的投資趨勢。
過去,台股漲不漲,要問政府、問作手,現在,全球化投資盛行,股市的生態也變了,外資態度更重要,台灣股、匯市和其他國家的比價關係,成為外資進出的依據,目前台灣的優勢在於過去漲得少,落後補漲的力道較強,以及對於兩岸關係的期望。
對於兩岸的預期,在一月分立委選後已經反映在股價上,雙方交流要落實到政策,需要時間,進一步反映到上市公司的業績上則更久,在全球動盪的情形下,投資人一直等不到實質業績,退場或觀望居多。
接下來四月出財報,出口產業的匯兌損失,金融業的次貸損失,電子業的員工分紅,中國生產基地因勞動合同法的成本上漲,或者原物料高漲的成本推動,各種不利因素終將浮上檯面,五月又面臨報稅的壓力,動作快的大戶要趕在七、八月除權息前棄息,台股可以等五、六月再來布局較有利。
即使全球股市看來風雨飄搖,但下半年的美國大選及中國奧運,仍是兩方政府作多經濟的誘因,尤其在股市跌深修正之後,下半年仍有機會,投資是看未來,目前大家深受次貸、高原物料價格困擾,未來卻不一定是利空,油價已經起漲六、七年,油市的交易中,有八成以上是非實質需求的金融操作者,油價技術面可說是末升段,絕對不是趨勢的開始。
這次油價從低點上漲四到五倍,不管再漲多少,漲幅一定會縮小,對物價漲幅的影響也會降低,當年從每桶二十美元漲到四十美元很容易,同樣是漲一倍,現在要從一百美元漲到二百美元就難。更何況,現在原物料占GDP的比重已經縮小,油價漲對於實質經濟成長的影響沒那麼大。
油價上漲有很大成分是資金推動,雖然不知道會漲到哪裡?但超漲超跌是金融市場的本質,油價不可能長期維持在一百美元以上的高檔,今天油價漲得愈凶,崩盤時就跌得更慘烈,對於油價有二點結論:一是油價漲幅必然縮小;二是油價在加速上漲後,最終必定大跌。
去年以來美國聯準會大幅降息,最近並釋出二千億美元救市,請注意,這個決策的背景是油價、物價上漲,理論上,央行的天職有二,一是穩定物價;二是維持經濟成長,Fed既然敢在通膨籠罩的氣氛下降息、釋金,顯示次貸問題頗為嚴重,且Fed並不認為物價會持續上漲,只是各國股市調整的速度不一。
同樣是泡沫,美國面對二○○○年的科技泡沫,調整約三、四年,但日本九○年代的資產泡沫,至今已經十八年,仍未見起色,只能說像中國、印度等國,因為基期低,復原的速度快,至於已開發國家,就要看政府力量較勁,美國最有能力把自身衰退轉嫁給其他國家,最明顯的例子就是次級房貸,歐元持續升值,還因為通膨因素不敢降息,但股市跌幅卻大於美國。
過去幾年全球大多頭是由美國房地產泡沫、新興市場原物料泡沫所帶動,趨勢既已轉變,投資思維也要跟著調整,目前全球資金依舊過剩,大家都在找機會。首先,美國消費力量減弱,但中東、俄羅斯、中國等地,所得不斷上升,能夠因應消費力轉變的企業,就有投資的價值,在這些地方銷售比重高的企業,較有能力承受美國的衝擊。
其次,投資差別化的趨勢愈來愈明顯,就像大家常常談到香港的豪宅創天價,其實平價住宅的價格,還低於九七年上一波房地產的高峰約三成;台灣也一樣,這幾年台北市的房地產上漲,但中、南部不為所動,只有台北市或中部豪宅區的房價漲。或者像是油價創新高,但台灣的中油卻因價格管制而大賠,台塑石化則增加出口來因應,同一個產業,因地域、企業的差別,投資價值也有天壤之別。
台灣在總統大選後,必定要面對油、電等物價管制解除後的物價上漲,物價上漲對於所得較低的國家或民眾不利,因為基本民生占所得的比重本來就高,承受物價上漲的能力就弱,台灣過去幾年中產階級的薪水漲幅很小,抵抗物價上漲的能力也弱。再就預期心理而言,如能一次漲足,並配合加息,消除持續漲價的心理,反而是好事。
尋找投資標的時,一是找有價格轉嫁能力的企業,例如食品業,可以快速反映成本上漲;或者金融業,利差會因為升息而加大;至於資產股,雖然從土地價格上轉嫁通貨膨脹,但先前股價上漲太多,投資風險加大不少;像煉油的台塑石化,就要觀察價格管制解除的效果。從有轉嫁能力的產業中,找出最有競爭力的企業,投資的勝算便大增。
其次,是尋找切入新需求的產業,例如中國內需產業,勞工將因為勞動合同法而變有錢,農民因高糧價而受益,這些人富起來,會需要什麼?加上人民幣兌美元即將升破七比一大關,如能找到低基期的個股,中國內需仍是長線投資的題材。
若論低基期、新需求,台灣的航空及金融股最有機會,過去不能直航,未來若能雙向交流,加上大陸觀光客對流,航空業要達到客人倍增並不難。
金融業過去在兩岸商機上繳白卷,金流從不通到通,當然會帶來新市場、新需求。

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