上半年看電子 下半年看傳產 外資觀點》台灣外資最佳分析師 董成康

瑞銀是歐洲最大的投資銀行集團,也是在台股的重量級外資券商。董成康在瑞銀任職十二年,從半導體分析師一路升至台股研究部主管。他看台股後市很務實,在炫目的兩岸概念題材外,還分析外資操作心態,更顯可貴。

2010/12/22 出處:財訊雙週刊 第 362 期 作者:朱美宙
二○一○年的台股,中小型股活蹦亂跳,讓資金部位龐大、向來瞄準權值股的外資法人在台股相對沉寂。本刊專訪甫獲得《亞元雜誌》(Asiamoney)票選為台灣最佳分析師的瑞銀證券台股研究部主管董成康,看外資大軍是否準備重回台股?

董成康雖暫未加入台股「上萬點」的啦啦隊,但他看好台股在二○一一年將會回歸正常的季節性因素,加上兩岸關係加持,本益比可向上提升,以下是他的看法:

全球經濟約莫到一一年第一季就會落底,隨後逐季成長,擺脫全球在金融海嘯後秩序大亂的調整期。由於台灣的企業獲利全年預估約有五%的成長,大盤指數可上看九六五○點,相當於大盤二.一倍的股價淨值比、十五倍的本益比,若是資金效應優於預期,還有上調的可能。

電子:觸控面板、智慧手機類股
傳產:零售通路、航運與金融股


外資操作大部分是看基本面與基期的比較,景氣的好壞將牽動資金進出。原則上,一一年的行情應是「上半年看電子、下半年看傳產」,電子股因在一○年下半年旺季不旺而表現不佳,在景氣回歸正常後,電子股相對便宜,有表現機會。

若要在電子股挑寶,看傳統的季節性效應要選半導體族群;要找成長的機會要選觸控面板、智慧型手機類股;平板電腦雖然也可見成長,但恐侵蝕到筆記型電腦的市場;面板股則因供需日趨平衡,也不可小覷。

下半年資金輪動,由傳產股接棒。由於預期兩岸關係會更加緊密,零售通路、航運與金融股將成下半年的要角!只要能搶到中國龐大的消費人口商機的個股都不會寂寞,便利商店、百貨公司、泡麵之外,陸客來台自由行只要一放行,觀光、零售業的潛力更不能忽視。

陸客自由行最有可能在一一年的八月放行,全年的來台人數很可能從一○年的九十五萬人增加至一五○萬人,對台灣整體的經濟成長貢獻度雖有限,但對提升消費信心的效果卻很直接,想像空間很大。

兩岸關係成台股重要題材
尋找下一個華航、長榮航


「兩岸關係」已有愈來愈多的外資法人重視到此一題材,只是外資操盤較喜歡看獲利數字,「只聞樓梯響」式的兩岸概念股難獲資金進駐,像航空股因兩岸直航而大幅改善獲利就很好,大家都很努力找下一個華航、長榮航。

其實,ECFA(兩岸經濟協議)生效後,除早收清單,還有九千多項可協商的細項,應會在下半年陸續發酵。若兩岸關係持續改善,又能反映在獲利數字上,相信外資法人會用不同的眼光看待台股。

過去十年,台股一直在尋求科技泡沫破裂後的定位,多少說明了為何許多外資法人對於台股的持股部位一直未達指標權重,寧願把資金配置到成長相對較大的中國與印度市場,自然不容易看到外資大手筆砸重金買超台股。

只要台股多頭信心不止,就有機會提高本益比等「享有較高的股價評比」(multiple expansion),但因經濟結構並未達到一個重大的改變,尚未到「評價重估」(re-rating)的階段。

由於外資還不到就此大舉進駐台股的轉捩點,在一一年,應還是內資帶動外資參與的行情。台灣終究是一個電子股過半的股市,電子股與全球景氣的榮枯大有關係,全球景氣復甦後,對電子產品的需求日盛,是台股的好機會。

台股的股息殖利率在亞洲市場數一數二、利率又低,有一定的吸引力。只不過,全球經濟依然有歐債危機等陰影揮之不去,即便有美國的二度量化寬鬆政策為新興市場挹注大筆資金,一旦全球金融市場生變,台股也會受影響,樂觀中還是應審慎以對。
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